Perspectivas de MRK (Merck) 2026: El reloj de Keytruda y lo que viene después

Merck lleva décadas reinventándose. La empresa que era conocida por el Gardasil y la vacuna antineumocócica se convirtió, gracias a Keytruda, en la farmacéutica oncológica dominante de la primera mitad del siglo XXI. Ahora, con el reloj de la patente marcando la cuenta regresiva hacia 2028, Merck se enfrenta a su mayor transición en generaciones.

A $112,30 (mayo de 2026, según stockanalysis.com), la acción se sitúa un 10% por debajo de su máximo de 52 semanas ($125,14) y más de un 50% por encima de su mínimo ($73,31). El mercado no descuenta catástrofe. Descuenta incertidumbre gestionada. Este análisis examina si esa valoración está justificada y qué necesita ocurrir para que Merck la supere.

El Dominio de Keytruda: Por Qué el LOE de 2028 lo Cambia Todo

Pembrolizumab (Keytruda) es un inhibidor del punto de control inmunitario PD-1. Desde su aprobación inicial, ha acumulado indicaciones en docenas de tipos de cáncer: pulmón no microcítico, melanoma, cáncer de vejiga, cabeza y cuello, colorrectal con inestabilidad de microsatélites, y muchos más. Cada nueva indicación amplía el mercado de pacientes elegibles.

La consecuencia inevitable: Keytruda representa una proporción desproporcionada de los ingresos de Merck. Cuando venza la exclusividad alrededor de 2028, los biosimilares entrarán al mercado. La velocidad de erosión determinará la magnitud del impacto en cotización.

Contexto histórico: cuando AbbVie perdió la exclusividad de Humira (adalimumab) en EE.UU. en 2023, los biosimilares capturaron cuota significativa en menos de dos años. Los anticuerpos monoclonales son más complejos que los medicamentos de molécula pequeña, pero la presión de precios es inevitable. Merck lo sabe y lleva años preparando la sucesión.

Ingresos del Q1 2026: Crecimiento Real Bajo Cifras Contables Engañosas

Los ingresos del primer trimestre de 2026 alcanzaron $16.300 millones (+5% interanual), impulsados principalmente por Keytruda y el negocio de salud animal. El resultado neto reportado fue negativo a causa de un cargo extraordinario de aproximadamente $9.000 millones vinculado a la adquisición de Sedera—una corrección contable, no un deterioro competitivo.

El BPA diluido del ejercicio fiscal 2025 fue de $7,28, sobre ingresos de $65.000 millones. El TTM (últimos 12 meses hasta Q1 2026) sitúa los ingresos en $65.800 millones y el BPA en $3,55, distorsionado por el cargo Sedera.

La métrica relevante para la valoración es el BPA ajustado y el P/E futuro (Forward P/E: 18,4x), no el PER trailing afectado por partidas excepcionales.

Winrevair: El Sucesor Más Prometedor de Keytruda

La hipertensión arterial pulmonar (HAP) es una enfermedad rara, progresiva y potencialmente mortal. Los tratamientos existentes controlan los síntomas y ralentizan la evolución; no revertían el remodelado vascular anormal que caracteriza la HAP.

Winrevair (sotatercept) cambia ese paradigma. Al inhibir la señalización de activina, actúa sobre el mecanismo de la enfermedad, no solo sobre sus manifestaciones. Los datos de los ensayos pivotales mostraron mejoras en la capacidad de ejercicio y en marcadores de la enfermedad—no simplemente estabilización.

Para Merck, Winrevair cumple tres criterios de un activo de alto valor:

1. Diferenciación clínica real: no es un “me-too” en una clase terapéutica saturada
2. Mercado de alta necesidad médica insatisfecha: la HAP grave tiene opciones terapéuticas limitadas y pronóstico grave
3. Potencial de precio premium: en enfermedades raras con datos sólidos, los organismos pagadores aceptan precios elevados

No alcanzará los ingresos anuales de Keytruda, pero un bloqueo de $3.000–$5.000 millones anuales en la década de 2030 sería un activo relevante.

Salud Animal: El Amortiguador Silencioso

El segmento de Merck Animal Health —con productos como Bravecto (fluralaner) para animales de compañía— aporta estabilidad al conjunto del negocio. Sus características:

• No sujeto a la IRA: la negociación de precios de Medicare no aplica a medicamentos veterinarios
• Crecimiento estructural: la humanización de las mascotas y la premiumización del cuidado animal son tendencias sostenidas en mercados maduros y en expansión en LATAM
• Bajo riesgo regulatorio: el ciclo de aprobación veterinario es más predecible que el farmacéutico humano

Para un inversor que teme el impacto del LOE de Keytruda, el segmento animal actúa como ancla de valoración en el peor de los casos.

Comparativa Sectorial

Empresa	Ticker	PER	Rend. dividendo	Principal riesgo
Merck	MRK	31,4x	3,0%	Keytruda LOE 2028
Pfizer	PFE	20,2x	6,5%	Patente Eliquis, obesidad
BMS	BMY	~8x	~5,5%	Varios vencimientos de patente
AstraZeneca	AZN	~30x	~2%	Exposición China
Amgen	AMGN	~17x	~3,5%	Competencia biosimilares

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El PER forward de Merck (18,4x) es, contrariamente a lo que se podría esperar de la empresa con el mayor fármaco oncológico del mundo, inferior a la mediana del sector (~20x). Ese descuento refleja el riesgo LOE de Keytruda. También representa una oportunidad si la transición de pipeline se ejecuta bien.

Escenarios a 12 Meses

Escenario	Hipótesis principales	Precio objetivo	Variación
Alcista	Winrevair supera expectativas, nuevas aprobaciones pipeline, Keytruda sigue creciendo	$140	+24,7%
Base	Guía cumplida, Keytruda estable, Winrevair en lanzamiento gradual	$125	+11,3%
Bajista	Presión de precios IRA anticipada en Keytruda, fallo en pipeline clave	$90	-19,9%

El escenario base coincide con el objetivo consenso ($125,29). En el escenario alcista, el catalizador es el ramp comercial de Winrevair más rápido de lo esperado. En el bajista, la compresión del múltiplo —no la pérdida de ingresos operativos inmediata— sería el mecanismo de caída, ya que el mercado descontaría el LOE de 2028 con mayor severidad.

Guía Práctica para Inversores en España y LATAM

Retención de Dividendos y Convenio con EE.UU.

España tiene vigente un convenio de doble imposición con EE.UU. que limita la retención americana sobre dividendos al 15% (frente al 30% general). El broker debe gestionar el formulario W-8BEN en nombre del inversor para que se aplique el tipo reducido. La retención pagada en origen es acreditable en el IRPF español para evitar la doble imposición.

En la mayoría de países latinoamericanos con convenio con EE.UU. (México, Colombia, Venezuela, etc.) existen mecanismos similares, aunque los porcentajes de retención y los procedimientos de acreditación varían. Para inversores en países sin convenio, la retención puede llegar al 30%.

IRPF Español: Base del Ahorro

Los dividendos y las plusvalías de acciones extranjeras tributan en la base del ahorro:

Tramo de base del ahorro	Tipo impositivo 2026
Hasta €6.000	19%
€6.000 – €50.000	21%
€50.000 – €200.000	23%
Más de €200.000	28%

La retención americana del 15% se descuenta directamente de la cuota a pagar en España. Si el tipo efectivo español supera el 15%, pagas la diferencia; si fuera inferior (poco probable en tramos altos), no hay devolución del exceso americano.

Modelo 720 y D6

Modelo 720: Si el valor de mercado de tus acciones en EE.UU. supera los €50.000 al 31 de diciembre, debes declararlo ante la Agencia Tributaria antes del 31 de marzo del año siguiente. El incumplimiento conlleva sanciones significativas.

Declaración D6: Obligatoria si el valor total de inversiones en renta variable extranjera supera €1.000.000. Se presenta ante la Secretaría de Estado de Comercio.

Cómo Invertir desde España o LATAM

Brokers recomendados para acciones americanas:

Broker	Regulación	Comisiones acciones EE.UU.	Protección cuentas
Interactive Brokers España	CNMV + SEC	$0–$1 por operación	SIPC ($500k) + FOGAIN (€100k)
eToro	CySEC + FCA	Sin comisión (spread)	Fondo de Garantía €20k
Trade Republic	BaFin	Sin comisión	Fondo Garantía Depósitos alemán €100k

Para LATAM, Interactive Brokers tiene la cobertura más amplia. Brokers locales como GBM (México), Balanz (Argentina) o Davivienda Corredores (Colombia) pueden ofrecer acceso a acciones americanas con menor fricción operativa pero generalmente con comisiones más altas.

Plusvalías y Compensación de Pérdidas

Las ganancias por venta de MRK se integran en la base del ahorro y tributan a los tipos indicados. Las pérdidas pueden compensarse con ganancias del mismo período o de los cuatro ejercicios siguientes. La pérdida no se puede compensar con rendimientos del capital (dividendos, intereses) directamente —solo con otras ganancias patrimoniales.

Veredicto

Merck es la farmacéutica de mayor calidad en la recta final de su ciclo de superciclo. Keytruda seguirá generando miles de millones hasta 2028; Winrevair está construyendo su base comercial; el negocio animal aporta estabilidad. El precio objetivo de los analistas ($125,29) implica un retorno total de ~14% en 12 meses (plusvalía + dividendo).

El riesgo no es inmediato. Es prospectivo: cuando el mercado decida cuánto descontar el LOE de 2028, habrá un momento de volatilidad. Ese momento podría ser antes de 2028 si la IRA presiona los precios de Keytruda con antelación.

Estrategia racional para un inversor europeo: construir una posición parcial ahora, aprovechar el dividendo del 3% como coste de espera, y monitorizar los resultados comerciales de Winrevair cada trimestre como indicador adelantado de la transición post-Keytruda.

Este análisis tiene carácter exclusivamente informativo y no constituye asesoramiento de inversión ni fiscal. Toda decisión de inversión debe basarse en el análisis propio y en tu perfil de riesgo. Consulta con un asesor financiero y fiscal autorizado.

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Datos: stockanalysis.com (mayo de 2026). Información fiscal orientativa para residentes en España; los inversores en LATAM deben consultar la normativa de su país de residencia.