대교(019680) 주식 전망 2026: 눈높이 쇠퇴냐 저평가 배당주냐

Daylongs · 2026년 8월 19일

#대교 #019680 #눈높이 #교육주 #에듀테크 #배당주 #국내주식 #시니어산업

대교 투자, 핵심은 ‘싸다’가 아니라 ‘왜 계속 싼가’다

대교를 놓고 투자자들이 갈리는 지점은 분명하다. 한쪽은 “학령인구가 줄어드는데 학습지 회사를 왜 사냐”고 묻고, 다른 쪽은 “순현금에 배당수익률까지 높은데 이렇게 싼 게 말이 되냐”고 답한다. 두 진영 다 사실을 말하고 있다. 그래서 이 종목은 ‘쇠퇴 산업이냐 저평가 배당주냐’라는 한 문장으로 요약되고, 이 논쟁의 승패가 곧 투자 손익을 가른다.

나라면 대교를 ‘싸다’는 이유만으로 사지 않는다. 저평가는 필요조건이지 충분조건이 아니다. 순현금과 배당은 하방을 받쳐 주는 안전판이지, 그 자체로 주가를 끌어올리는 동력은 아니다. 주가가 다시 평가받으려면 본업의 회원 감소가 멈추거나, 시니어·디지털 신사업이 눈에 보이는 이익을 내거나, 회사가 남는 현금을 주주에게 더 적극적으로 돌려주거나—셋 중 최소 하나의 촉매가 있어야 한다. 촉매 없는 저평가는 오래간다.

이 글에서는 대교의 사업 구조와 해자, 학령인구라는 구조적 역풍, 전환 전략의 현실, 경쟁 지형, 그리고 국내 투자자의 세금·배당 관점에서의 실전 시나리오까지 순서대로 짚는다.

눈높이 비즈니스 모델: 구독형 학습지는 어떻게 돈을 버나

대교의 본업은 방문학습지 ‘눈높이’다. 이 사업의 경제성을 이해하려면 ‘구독’이라는 단어에 집중해야 한다. 회원(대개 유아·초등 자녀를 둔 가정)이 매달 일정 금액을 내고, 그 대가로 과목별 교재와 방문교사(눈높이 선생님)의 정기 지도를 받는다. 한 아이가 국어·수학·영어를 함께 하면 ‘과목 수’가 늘고, 매출도 과목 단위로 붙는다.

이 모델의 장점은 반복 매출이다. 광고를 크게 때리지 않아도 기존 회원이 유지되는 한 매달 현금이 들어온다. 게다가 방문교사 상당수가 위탁·수수료 기반이라 고정비 부담이 상대적으로 유연하다. 대규모 설비투자가 필요 없는 사업이라 벌어들인 현금이 재무제표에 그대로 쌓인다. 대교가 순현금성 구조를 오래 유지해 온 배경이다.

해자는 세 겹으로 나눠 볼 수 있다.

해자 요소	내용	지속성
브랜드 인지	’학습지=눈높이/구몬’이라는 세대에 걸친 인지도	강하나 신규 출생아 감소로 노출 모수 축소
방문교사 네트워크	전국 단위 지국·교사 조직, 진입 장벽	중간, 구조조정 시 축소 가능
커리큘럼·데이터	수십 년 축적된 단계별 학습 설계	강하나 디지털 경쟁사가 빠르게 추격

문제는 이 해자들이 전부 ‘아이 수’에 곱해진다는 점이다. 아무리 브랜드가 강해도 대상 인구가 줄면 반복 매출의 밑바탕이 얇아진다. 구독 모델의 강점(안정성)이 인구 구조 앞에서는 약점(성장 정체)으로 뒤집히는 구조다.

학령인구 감소: 피할 수 없는 구조적 역풍

대교 투자에서 가장 정직하게 인정해야 할 사실은 이것이다. 한국의 저출산으로 유아·초등 학령인구가 장기적으로 줄고 있고, 이 흐름은 경기 사이클이 아니라 인구 구조의 문제라 단기간에 반전되지 않는다. 학습지의 1차 고객군 자체가 매년 조금씩 얇아진다는 뜻이다.

이 역풍은 방식이 잔인하다. 급락이 아니라 완만한 침식이라 위기감이 잘 안 생긴다. 매년 회원이 몇 퍼센트씩 빠지면 그 해엔 견딜 만하지만, 5년·10년 누적되면 매출 기반이 눈에 띄게 줄어든다. 대교가 아무 대응을 안 해도 망하지는 않지만, 가만히 있으면 서서히 작아지는 회사가 된다.

그래서 투자자가 던져야 할 질문은 “회원이 줄어드나?”가 아니라 “줄어드는 속도가 완만해지고 있나, 아니면 가팔라지고 있나?”다. 사교육비 지출은 출생아 수가 줄어도 아이 한 명당 지출(객단가)이 늘면서 부분적으로 상쇄될 수 있다. 프리미엄 상품, 과목 수 확대, 단가 인상으로 ‘수량 감소’를 ‘단가 상승’이 얼마나 메우는지가 실적의 관전 포인트다.

경기 방어적이라는 점도 짚어둘 만하다. 교육은 한국 가정에서 마지막까지 줄이지 않는 지출로 꼽힌다. 경기 침체 소비재와 달리, 학습지는 불황에도 수요가 급격히 무너지지 않는다. 대교의 취약점은 경기가 아니라 인구다. 이 구분이 종목 성격을 정확히 잡는 핵심이다.

시니어·디지털 전환: 방향은 맞는데 속도가 문제다

대교의 반격 카드는 두 갈래다. 하나는 눈높이 자체의 디지털화(태블릿 기반 학습, AI 맞춤 학습), 다른 하나는 학습지에서 벗어난 신사업—특히 시니어 대상 인지·돌봄 사업(대교뉴이프)이다.

논리는 설득력 있다. 대교는 ‘전국 방문 조직’과 ‘단계별 커리큘럼 설계 노하우’를 갖고 있다. 이 자산은 아이에게만 쓸 수 있는 게 아니다. 고령화가 빠른 한국에서 시니어 인지훈련·건강관리·돌봄으로 확장하면, 줄어드는 아동 시장 대신 커지는 노인 시장을 공략할 수 있다. 인구 구조가 본업엔 역풍이지만 시니어 사업엔 순풍이라는 점이 이 전략의 매력이다.

다만 나는 여기서 냉정할 필요가 있다고 본다. 신사업은 ‘방향’과 ‘이익 기여’를 분리해서 봐야 한다. 방향이 맞다는 것과, 그 사업이 본업 감소분을 메울 만큼 돈을 번다는 것은 전혀 다른 이야기다. 시니어 돌봄은 초기 투자와 인력이 많이 드는 사업이고, 규제·수가 체계에 묶여 있으며, 흑자 궤도에 오르기까지 시간이 걸린다. 전환 스토리를 파는 회사는 많지만, 전환으로 실제 이익을 낸 회사는 적다.

이 전환의 진행도를 정성적으로 점검하는 틀은 다음과 같다.

점검 항목	초기 신호	신뢰할 만한 신호
디지털 학습	태블릿 상품 출시·가입자 언급	디지털 회원 비중·객단가 상승이 실적에 반영
시니어 사업	사업 진출·제휴 발표	매출 인식 + 적자 축소·흑자 전환
자본 배분	신사업 투자 확대 발표	신사업 ROIC가 본업보다 높다는 증거

‘초기 신호’는 주가 재료가 되지만 오래 못 간다. ‘신뢰할 만한 신호’가 나와야 밸류에이션이 진짜로 바뀐다. 전환 스토리를 다룬다는 점에서, 사업 구조를 바꿔 재평가를 시도하는 두산에너빌리티(034020) 주식 전망 같은 사례와 비교해 보면 ‘전환의 증명’이 얼마나 오래 걸리는지 감이 온다.

순현금과 배당: 안전판인가, 밸류트랩의 미끼인가

대교 강세론의 핵심은 재무제표다. 순현금에 가까운 구조, 시장 대비 높은 배당수익률, 낮은 PBR. 숫자만 보면 “이렇게 싼 게 이상하다”는 말이 나온다. 순현금은 본업이 흔들려도 회사가 버틸 체력을 주고, 배당은 기다리는 동안 현금 수익을 안겨 준다. 하방이 두껍다는 건 분명한 미덕이다.

그런데 여기서 밸류트랩 논쟁이 시작된다. 밸류트랩은 ‘싸 보이는데 계속 싼’ 상태다. 순현금과 배당이 아무리 매력적이어도, 본업이 매년 조금씩 줄고 신사업이 못 메우면 시장은 그 저평가를 ‘정당한 저평가’로 받아들인다. 싸구려엔 이유가 있다는 논리다. 이 함정에서 벗어나려면 회사 밖의 촉매가 필요하다.

본업 감소율 둔화: 회원 감소 속도가 눈에 띄게 완만해지면 시장은 ‘바닥’을 인정하기 시작한다.
신사업 흑자: 시니어·디지털이 이익을 내기 시작하면 ‘쇠퇴주’에서 ‘전환주’로 재분류된다.
주주환원 강화: 쌓인 현금을 배당 확대·자사주 소각으로 돌려주면, 저평가 자체가 해소 재료가 된다. 최근 국내 증시의 밸류업 흐름은 이 대목에서 대교 같은 ‘현금 부자 저PBR’ 종목에 유리하게 작용할 여지가 있다.

배당주로서 대교를 볼 때, 숫자에 속으면 안 된다. 배당수익률이 높아 보이는 이유가 ‘배당을 많이 줘서’가 아니라 ‘주가가 많이 빠져서’인 경우가 흔하다. 그래서 배당수익률보다 배당의 ‘지속가능성’—즉 벌어들이는 이익으로 배당을 감당하는가—을 봐야 한다. 이 관점은 금융주 배당을 다룬 메리츠금융지주(138040) 주식 전망에서 강조한 ‘이익 기반 주주환원’의 논리와 정확히 같다. 배당 ETF로 분산하는 접근과 개별 배당주를 고르는 접근의 차이가 궁금하다면 SCHD 배당 ETF 가이드 2026도 함께 읽어 두면 판단 기준이 잡힌다.

깊은 저평가에 순현금까지 갖췄지만 산업 자체의 구조적 고민을 안고 있다는 점에서, 대교는 시클리컬 가치주인 롯데케미칼(011170) 주식 전망과 ‘싼 데는 이유가 있다’는 논쟁 구도를 공유한다. 성격은 다르지만 ‘무엇이 재평가의 방아쇠인가’를 묻는 질문은 똑같다.

경쟁 지형: 학습지 시장에서 대교의 자리

학습지·교육 시장은 대교 혼자의 무대가 아니다. 전통 강자와 디지털 도전자가 같은 파이를 나눈다.

경쟁자	대표 상품	성격	대교와의 접점
교원	구몬, 빨간펜	방문학습 최대 경쟁자	학습지 정면 경쟁
웅진씽크빅	스마트올	디지털 학습 전환 선두	디지털 성장 vs 대교 가치
재능교육	스스로학습	전통 학습지	본업 경쟁
아이스크림에듀	홈런	태블릿 학습	디지털 경쟁
구몬(일본 Kumon)	글로벌 방문학습	해외 시장 원형	Eye Level 해외 경쟁

이 표에서 읽어야 할 그림은 두 가지다. 첫째, 국내 방문학습 시장은 이미 성숙·과점 상태라 신규 성장보다 점유율 방어전에 가깝다. 둘째, 성장의 무게중심이 종이 학습지에서 디지털·구독 앱으로 이동하고 있고, 이 전장에서 대교가 웅진씽크빅 같은 디지털 선두 대비 확실한 우위를 잡았다고 보긴 아직 어렵다.

해외로 눈을 돌리면 이야기가 조금 달라진다. ‘눈높이’는 Eye Level이라는 브랜드로 미국 등 해외에 프랜차이즈 형태로 나가 있다. 국내 학령인구 역풍을 해외 확장으로 일부 상쇄할 수 있다는 점은 잠재적 강점이다. 다만 해외 매출이 전체에서 차지하는 비중, 성장 속도가 본업 감소를 실제로 얼마나 방어하는지는 별개로 확인해야 한다.

대교 투자 리스크: 강세론에 균형 맞추기

대교의 매력을 인정하더라도, 아래 리스크는 정직하게 계산해야 한다.

첫째, 구조적 매출 감소. 학령인구 감소는 사업 모델의 영구적 특성이지 일회성 악재가 아니다. 객단가 상승이 수량 감소를 매년 완전히 상쇄한다는 보장은 없다.

둘째, 밸류트랩. 촉매 없이 저평가가 몇 년씩 지속될 수 있다. ‘싸서 샀는데 더 싸지는’ 경험은 가치투자에서 흔하다.

셋째, 신사업 실행 리스크. 시니어·디지털 전환은 방향은 맞아도 흑자화까지 시간과 비용이 든다. 투자만 늘고 이익은 안 나오는 국면이 길어지면 오히려 현금이 소진된다.

넷째, 배당 삭감 가능성. 본업 이익이 크게 줄면 배당 재원도 압박받는다. 배당을 보고 들어왔다가 배당이 줄면 주가와 배당이 동시에 실망을 안길 수 있다.

다섯째, 지배구조·자본배분. 순현금을 쌓아만 두고 주주환원에 소극적이면, 저평가 해소의 방아쇠가 영영 안 당겨질 수 있다. 밸류업 참여 의지가 실제 배당·소각으로 이어지는지를 지켜봐야 한다.

성장주라면 이런 리스크를 성장률로 덮을 수 있지만, 대교는 성장주가 아니다. 참고로 성장 프리미엄으로 밸류에이션을 정당화하는 종목의 사례가 궁금하다면 크래프톤(259960) 주식 전망과 대비해 보면, 대교가 왜 ‘성장’이 아니라 ‘재평가’에 베팅하는 종목인지가 선명해진다.

국내 투자자를 위한 실전 시나리오 3가지

시나리오 1: 배당·가치 포트폴리오의 방어 위성

대교를 ‘고배당·저평가·순현금’ 삼박자를 갖춘 방어 위성 포지션으로 담는 접근이다. 핵심은 비중 관리다. 본업이 구조적으로 줄어드는 종목이므로 집중투자는 위험하고, 배당 포트폴리오 안에서 소수 비중으로 하방을 두껍게 하는 용도가 적합하다.

세금 측면에서 대교는 국내 상장주식이라 배당금에 배당소득세 15.4%(소득세 14% + 지방세 1.4%)가 원천징수된다. 배당수익률이 높은 종목일수록 이 세율이 실수령액을 크게 깎으므로, 연금저축·IRP·ISA 같은 절세계좌에 담으면 배당 재투자 효율이 올라간다. 배당 중심 종목은 절세계좌 활용이 사실상 수익률의 일부다.

시나리오 2: 금융소득종합과세를 의식한 배당 관리

대교의 배당을 여러 고배당주와 함께 받는 투자자라면 금융소득종합과세를 반드시 계산에 넣어야 한다. 연간 금융소득(이자 + 배당)이 2,000만 원을 넘으면 초과분이 다른 소득과 합산돼 누진세율로 과세된다. 고배당주만 잔뜩 모으면 종합과세 구간에 진입해 실효세율이 뛸 수 있다.

대교처럼 배당을 주는 국내 종목의 비중이 커질수록, 배당 수령 시점 분산, 명의 분산(가족 계좌 활용), ISA·연금계좌 배치 같은 관리가 필요하다. 배당수익률 숫자만 보고 담다가 종합과세로 세후 수익이 깎이는 함정을 피해야 한다. 국내 고배당 종목의 세금·배당 구조를 더 넓게 보려면 한국 은행 배당주 정리와 함께 읽으면 배당 포트폴리오의 세금 그림이 잡힌다.

시나리오 3: 촉매 대기형 밸류 트레이딩

대교를 ‘싼 값에 사서 촉매를 기다리는’ 밸류 트레이딩 대상으로 삼는 접근이다. 매수 근거는 저평가와 배당, 매도(또는 재평가) 근거는 앞서 정리한 세 촉매—본업 감소율 둔화, 신사업 흑자, 주주환원 강화다.

이 전략의 함정은 ‘기다림이 무한정 길어질 수 있다’는 점이다. 촉매 없는 저평가는 몇 년도 갈 수 있으므로, 기다리는 동안 배당이 ‘기회비용을 보상하는가’를 냉정히 따져야 한다. 배당수익률이 기다림의 비용을 충분히 보상하지 못한다면, 그냥 싼 종목을 오래 들고 있는 것에 불과하다. 매수 전 ‘내가 기다리는 촉매가 무엇이고, 그것이 안 나오면 언제 손절하는가’를 미리 정해 두는 규율이 이 시나리오의 성패를 가른다.

참고로 대교는 국내 주식이라 일반 소액주주의 매매차익에는 양도소득세가 붙지 않고 증권거래세만 부담한다(대주주 요건에 해당하면 양도세 과세). 이 점은 해외 상장 종목과 다르다. 해외주식까지 함께 굴린다면 매매차익 22%·연 250만 원 공제가 적용되는 해외주식 양도소득세 신고 가이드와 세금 체계를 비교해 계좌 배치를 설계하는 게 좋다.

분기마다 봐야 할 핵심 지표

대교를 보유하거나 추적할 때, 실적 발표에서 무엇을 먼저 봐야 하는지 정해 두면 판단이 흔들리지 않는다.

1순위: 회원 수(과목 수) 추이. 눈높이·러닝센터 회원 수와 과목 수가 이 회사의 원천 지표다. 절대 수치보다 ‘감소율의 방향’이 중요하다. 감소 속도가 완만해지면 바닥 신호, 가팔라지면 경보다.

2순위: 객단가와 본업 매출 감소율. 회원이 줄어도 아이 한 명당 지출(단가)이 오르면 매출 감소가 상쇄된다. 수량 감소를 단가가 얼마나 방어하는지가 본업의 질을 말해 준다.

3순위: 신사업 매출·손익. 시니어(대교뉴이프)·디지털 부문의 매출이 늘고 적자가 줄고 있는지를 본다. 여기서 흑자 전환 신호가 나오면 ‘전환주’로의 재평가가 시작된다.

4순위: 영업이익률과 판관비. 방문교사 인건비·회원 모집비가 매출보다 빠르게 줄어야 이익이 지켜진다. 매출 감소기엔 비용 통제가 이익률을 결정한다.

5순위: 순현금과 주주환원. 현금이 얼마나 쌓여 있고, 그 현금을 배당·자사주 소각으로 얼마나 돌려주는지를 본다. 밸류업 참여가 말이 아니라 실제 환원으로 이어지는지가 저평가 해소의 방아쇠다.

이 다섯 지표를 종합하면, “매출이 몇 퍼센트 줄었다”는 헤드라인을 넘어 ‘쇠퇴가 멈추고 전환이 시작되는가’라는 진짜 질문에 답할 수 있다. 내 결론은 명확하다. 대교는 하방이 두꺼운 저평가 배당주가 맞지만, 위로 다시 평가받으려면 회원 감소 둔화든 신사업 흑자든 주주환원 강화든 ‘촉매’가 필요하다. 촉매를 확인하기 전까지는 방어적 소수 비중이 정답이라고 본다.

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이 글은 정보 제공 목적으로 작성된 투자 의견이며, 특정 종목의 매수 또는 매도를 권유하지 않습니다. 주식 투자에는 원금 손실 위험이 있으며, 투자 결정은 본인의 재무 상황과 위험 감수 능력을 고려해 직접 판단하시기 바랍니다. 본 글에서 언급된 기업의 사업 현황이나 전망은 작성 시점 기준이며, 실제 투자 전 최신 공시 자료와 전문가 의견을 반드시 확인하십시오.

대교는 어떤 사업을 하는 회사인가요?

대교는 방문학습지 '눈높이'로 잘 알려진 국내 대표 교육기업입니다. 매달 교재와 방문교사 지도를 묶어 파는 구독형 학습 서비스가 본업이고, 러닝센터(공부방형 교습소), 디지털 학습 플랫폼, 그리고 시니어 대상 사업(대교뉴이프)까지 사업을 넓혀 왔습니다. '눈높이'는 해외에서 Eye Level 브랜드로도 나가 있습니다.

대교 주가를 두고 '구조적 쇠퇴냐 저평가 배당주냐' 논쟁이 왜 생기나요?

본업인 학습지의 핵심 고객은 유아·초등학생인데, 한국의 저출산으로 학령인구가 구조적으로 줄고 있습니다. 회원 수가 감소하면 매출도 줄기 때문에 '쇠퇴 산업'이라는 시각이 있습니다. 반대로 대교는 순현금에 가까운 재무구조와 시장 대비 높은 배당수익률, 낮은 PBR을 갖고 있어 '싸게 방치된 배당주'라는 시각도 있습니다. 이 둘 중 어디에 무게를 두느냐가 투자 판단을 가릅니다.

학습지 구독 모델은 왜 현금흐름이 안정적인가요?

회원이 매달 일정액을 내고 교재와 방문지도를 받는 구조라 매출이 반복적으로 발생합니다. 신규 광고비를 크게 쓰지 않아도 기존 회원이 유지되는 한 현금이 꾸준히 들어옵니다. 다만 이 안정성은 '신규 회원 유입 ≥ 이탈'이 유지될 때의 이야기이고, 모집 대상 인구 자체가 줄면 반복 매출의 토대가 서서히 약해집니다.

대교의 시니어·디지털 전환은 실제로 얼마나 진행됐나요?

대교는 학습지 노하우를 시니어 인지·건강 프로그램(대교뉴이프)과 요양·돌봄 영역으로 확장하려 시도해 왔고, 눈높이 자체도 태블릿 기반 디지털 학습으로 옮겨가고 있습니다. 방향성은 맞지만, 신사업이 학령인구 감소로 줄어드는 본업 매출을 상쇄할 만큼 이익 기여를 내는지가 관건입니다. 전환의 '속도'와 '수익성'을 분리해서 봐야 합니다.

대교는 배당을 꾸준히 주나요?

대교는 전통적으로 배당을 지급해 온 기업이고, 순현금성 재무구조 덕에 배당 여력 자체는 넉넉한 편으로 평가받습니다. 다만 본업 이익이 줄면 배당 재원도 압박을 받을 수 있으므로, 배당수익률 숫자만 보지 말고 '이익으로 배당을 감당하는가(배당성향의 지속가능성)'를 함께 봐야 합니다. 정확한 배당 규모는 매년 공시로 확인하세요.

대교의 주요 경쟁사는 어디인가요?

국내 학습지 시장에서는 교원(구몬·빨간펜), 웅진씽크빅, 재능교육(스스로학습)이 전통적 경쟁자이고, 디지털 학습으로 넘어가면 웅진씽크빅의 스마트올, 아이스크림에듀 등과 겹칩니다. 글로벌 방문학습 원형은 일본의 구몬(Kumon)입니다. 시니어 영역에서는 요양·실버산업 사업자들과 경쟁 구도가 형성됩니다.

대교 주식은 '밸류트랩'일 수 있나요?

가능성 있는 리스크입니다. 밸류트랩은 '싸 보이는데 계속 싼' 상태를 말합니다. 순현금과 배당수익률이 매력적이어도, 본업이 매년 조금씩 줄고 신사업이 이를 못 메우면 주가는 낮은 밸류에이션에 오래 머물 수 있습니다. 그래서 '얼마나 싼가'보다 '본업 감소를 무엇이 멈춰 세우는가'라는 촉매를 찾는 게 핵심입니다.

국내 투자자가 대교 배당을 받을 때 세금은 어떻게 되나요?

대교는 국내 상장주식이므로 배당금에는 배당소득세 15.4%(소득세 14%+지방세 1.4%)가 원천징수됩니다. 연간 금융소득(이자+배당)이 2,000만 원을 넘으면 금융소득종합과세 대상이 되어 다른 소득과 합산 누진과세될 수 있습니다. 매매차익은 대주주 요건에 해당하지 않는 일반 소액주주라면 양도소득세가 없고, 매도 시 증권거래세만 부담합니다.

대교에 투자할 때 분기마다 무엇을 봐야 하나요?

① 눈높이·러닝센터 회원 수(과목 수) 추이, ② 본업 매출 감소율이 완만해지는지, ③ 시니어·디지털 신사업 매출과 흑자 전환 여부, ④ 영업이익률과 판관비(방문교사 인건비·모집비), ⑤ 순현금·배당성향의 지속가능성이 핵심입니다. 회원 수가 선행지표, 신사업 이익이 리레이팅의 방아쇠입니다.

대교와 웅진씽크빅 중 어느 쪽이 더 낫나요?

성격이 다릅니다. 대교는 순현금·배당·저평가의 '가치+방어' 색채가 강하고, 웅진씽크빅은 스마트올 등 디지털 학습 성장 스토리에 베팅하는 색이 강합니다. 안정적 배당과 하방을 중시하면 대교, 디지털 전환 성장에 베팅하려면 웅진 쪽이 맞습니다. 둘 다 학령인구 감소라는 같은 역풍을 맞는다는 점은 공통 리스크입니다.