HALO(할로자임) 주식 전망 2026: 피하주사 로열티 복리 머신과 특허 절벽의 시한폭탄

HALO 투자를 고민한다면 이 질문부터

Halozyme는 바이오 투자자에게 흔치 않은 유형의 회사다. 신약을 개발해 직접 파는 제약사가 아니라, 다른 제약사의 약을 “더 편하게 맞도록” 바꿔주는 기술을 빌려주고 통행료를 걷는 로열티 기업이다. 매출의 상당 부분이 파트너가 파는 피하주사 제형에서 흘러 들어오고, 그 로열티는 추가 비용이 거의 없이 이익으로 떨어진다. 겉보기엔 완벽한 현금 창출 머신이다.

나라면 이 종목을 이렇게 정리하겠다. HALO는 고마진 로열티가 복리로 쌓이는 매력적인 구조를 가졌지만, 그 구조 위에 2027년 이후 특허 만료라는 시한폭탄이 얹혀 있다. 강세론과 약세론이 같은 사실—로열티 집중—을 정반대로 해석하는 종목이라, 이 두 관점을 동시에 이해하지 못하면 어느 쪽으로든 크게 틀린다.

가장 흔한 오해는 HALO를 “안정적인 로열티 배당형 기업”으로 보는 것이다. 실제로는 다잘렉스라는 단일 품목 의존도가 크고, 핵심 특허 만료 시점이 다가오면서 로열티가 언제, 얼마나 줄어들지가 투자 논거의 전부라고 해도 과언이 아니다. 안정적이라기보다는, 특허 시계를 재면서 그 안에 얼마나 많은 신규 로열티를 새로 붙일 수 있느냐를 겨루는 시간 싸움에 가깝다.

한국 투자자 입장에서 HALO는 이해 난도가 높은 편이다. 매출이 소비자에게 직접 노출되는 브랜드가 아니라 B2B 기술 라이선스라서 체감이 어렵고, 특허 만료 스케줄과 파트너별 로열티 구조를 모르면 실적 발표를 봐도 왜 주가가 움직이는지 해석이 안 된다. 그래서 이 글에서는 사업 구조와 리스크의 뼈대를 먼저 세운다.

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ENHANZE 해자: 왜 대형 제약사가 로열티를 내면서까지 이 기술을 쓰나

ENHANZE의 핵심은 rHuPH20이라는 재조합 히알루로니다제 효소다. 피부 밑 조직에는 히알루론산이 그물처럼 얽혀 있어 대용량 약물이 잘 퍼지지 못한다. rHuPH20은 이 그물을 일시적으로 분해해 고용량 항체 의약품을 피하로 빠르게 흡수시킨다. 원래 병원에서 IV로 1~2시간 앉아 맞아야 하던 약을, 몇 분 만에 피하주사로 끝낼 수 있게 만드는 것이다.

이게 왜 대형 제약사에게 매력적인지 층위별로 뜯어보자.

첫째, 환자 편의와 처방 유지율이다. 몇 시간씩 IV 주사실을 점유하던 치료가 몇 분짜리 피하주사로 바뀌면 환자 부담이 확 줄고, 병원 회전율도 좋아진다. 편의성이 높아지면 치료 중단율이 낮아지고 처방이 유지된다. 파트너 제약사 입장에서 이건 매출 방어와 직결된다.

둘째, 라이프사이클 관리(LCM)와 특허 연장이다. 오리지널 IV 제형의 특허가 만료돼 바이오시밀러가 밀려올 때, SC 제형은 새로운 제품 차별화 포인트가 된다. 편의성이 뛰어난 SC 버전으로 환자를 이동시키면 오리지널 매출을 방어할 수 있다. 로슈가 허셉틴·맙테라의 SC 제형을 밀어붙인 이유가 정확히 이것이다.

셋째, 검증된 안전성과 규제 트랙레코드다. rHuPH20은 이미 다수의 승인 제품에 쓰이며 안전성 데이터가 축적됐다. 제약사가 새 약에 ENHANZE를 붙일 때 처음부터 안전성을 입증할 필요가 줄어든다. 이 축적된 규제 경험 자체가 신규 진입자가 쉽게 복제할 수 없는 해자다.

넷째, 전환 비용과 통합 깊이다. 파트너가 한번 자사 제품 개발에 ENHANZE를 통합하면, 임상·제조·규제 서류 전반에 이 기술이 엮여 들어간다. 중간에 다른 피하주사 기술로 갈아타는 건 사실상 처음부터 다시 개발하는 것과 같다. 이 통합 깊이가 로열티 흐름의 점착성을 만든다.

다만 해자를 과대평가하면 안 된다. rHuPH20은 결국 하나의 효소 기술이고, 핵심 특허가 만료되면 파트너가 로열티를 계속 낼 법적 근거가 약해진다. 브랜드나 네트워크가 아니라 특허와 노하우에 기반한 해자라, 시계가 명확히 정해져 있다는 점이 얼라인 같은 소비자 브랜드 해자와 결정적으로 다르다.

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로열티 복리 모델: 통행료를 걷는 구조를 해부한다

Halozyme의 손익 구조를 이해하려면 매출을 세 갈래로 나눠 봐야 한다.

매출 유형	성격	마진 특성	변동성
로열티	파트너 SC 매출의 일정 비율	매우 높음(추가 원가 거의 없음)	파트너 매출에 연동
마일스톤	개발·승인·판매 목표 달성 시 일시금	높음	불규칙, 일회성
제품·디바이스 매출	자체 제품(오토인젝터 등) 판매	중간	상대적으로 안정

이 구조의 힘은 로열티에 있다. Halozyme는 약을 만들거나 팔지 않는다. 제조·유통·마케팅·영업사원 비용은 전부 파트너가 부담한다. 파트너의 SC 제형 매출이 늘면 Halozyme의 로열티도 자동으로 늘어나는데, 여기에 대응하는 추가 비용이 거의 없다. 그래서 로열티 매출은 대부분 그대로 영업이익으로 떨어진다. 일반 제약사가 매출을 늘리려면 공장·영업조직을 함께 키워야 하는 것과 근본적으로 다르다.

여기에 ‘복리’라는 표현이 붙는 이유가 있다. 기존 파트너가 자사의 여러 약에 순차적으로 ENHANZE를 적용하고, 각 약이 새 적응증으로 확대되고, 동시에 신규 파트너 계약이 추가되면, 로열티 흐름이 여러 겹으로 쌓인다. 하나의 플랫폼 위에서 로열티 원천이 계속 늘어나는 구조다.

경영진의 자본배분도 이 모델과 맞물린다. HALO는 배당을 주지 않고 잉여현금흐름을 대규모 자사주 매입에 쏟아붓는다. 고마진 로열티로 현금이 안정적으로 들어오니 이를 이용해 주식 수를 줄여 EPS를 끌어올리는 전략이다. 이건 로열티 성장이 지속된다는 전제 위에서만 정당화되는 선택이라는 점을 기억해야 한다.

문제는 이 아름다운 구조가 소수 품목에 크게 의존한다는 점이다. 로열티의 상당 부분이 다잘렉스 SC 한 품목에서 나온다. 이 한 약이 잘 나가면 전체가 빛나지만, 이 약에 문제가 생기면 전체가 흔들린다. 다음 섹션의 핵심이다.

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다잘렉스 집중과 파트너 의존: 통제할 수 없는 리스크

Halozyme 로열티의 엔진은 J&J(얀센)의 다잘렉스(daratumumab) 피하주사 제형이다. 다발성골수종 치료제로 성공적으로 자리 잡으면서 IV에서 SC로의 전환이 빠르게 진행됐고, 그 로열티가 Halozyme 성장을 견인했다. 좋은 소식이자 나쁜 소식이다.

집중 의존의 구조적 문제를 세 가지로 정리하면 이렇다.

첫째, 단일 품목 리스크다. 다잘렉스 SC 하나가 로열티에서 차지하는 비중이 크다는 건, 이 약의 경쟁 환경 변화가 곧 Halozyme의 리스크라는 뜻이다. 다발성골수종 시장에 새로운 치료 계열(예: CAR-T, 이중항체)이 부상하면서 다라투무맙 기반 요법의 위상이 바뀌면 로열티 성장이 둔화될 수 있다.

둘째, 파트너 의사결정 통제 불가다. Halozyme는 자기 제품의 가격·마케팅·적응증 확대 속도를 스스로 결정하지 못한다. 파트너가 어떤 약에 ENHANZE를 붙일지, 얼마나 공격적으로 SC 전환을 밀지, 어느 시장에 언제 출시할지가 전부 파트너 손에 달려 있다. 로열티 기업의 숙명이다.

셋째, 특허 만료가 다잘렉스에도 걸린다. ENHANZE 특허와 다잘렉스 자체 특허가 겹쳐 만료 구간에 들어가면, 파트너가 로열티를 재협상하거나 축소하려는 유인이 생긴다. 집중된 품목일수록 이 재협상의 파장이 크다.

물론 반론도 있다. Halozyme는 다잘렉스 외에도 로슈의 여러 SC 제형, 아젠엑스의 Vyvgart SC, 그 밖의 파트너 제품으로 로열티 원천을 넓혀 왔다. 다잘렉스 의존도를 낮추는 방향으로 포트폴리오가 다변화되는 것이 강세론의 핵심 근거다. 투자자로서는 “다잘렉스 비중이 실제로 줄고 있는가”를 매 분기 확인하는 것이 중요하다.

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특허 절벽: HALO 투자 논거의 진짜 심장

HALO를 분석할 때 반드시 정면으로 봐야 할 것이 특허 만료 스케줄이다. ENHANZE 관련 핵심 특허들이 2020년대 후반부터 순차적으로 만료 구간에 들어간다. 이게 왜 결정적이냐면, 로열티의 법적 근거가 바로 이 특허이기 때문이다.

특허가 만료되면 벌어질 수 있는 일을 단계별로 보자.

국면	특허 상태	로열티에 대한 영향
현재~만료 전	핵심 특허 유효	로열티 정상 수취, 복리 성장
만료 임박	일부 특허 만료 시작	해당 제품 로열티율·기간 재검토 압력
만료 이후	핵심 특허 소멸	신규 조성물·노하우 특허로만 방어
방어 실패 시	특허 우회 가능	일부 로열티 축소 또는 종료

Halozyme의 방어 전략은 몇 가지 축으로 이뤄진다. 하나는 각 파트너 제품별로 별도의 제형·조성물 특허를 확보해 만료 시점을 늦추는 것이다. 둘째는 계약 자체에 최소 로열티 기간을 못 박아 특허 만료 이후에도 일정 기간 로열티가 흐르도록 설계하는 것이다. 셋째는 특허가 만료되기 전에 신규 파트너·신규 적응증을 최대한 많이 붙여 새로운 특허 시계를 계속 돌리는 것이다.

결국 특허 절벽 이후의 핵심 질문은 이거다. 오래된 로열티가 줄어드는 속도보다, 새로 붙는 로열티가 늘어나는 속도가 더 빠른가? 이 경주에서 후자가 이기면 로열티 복리 스토리는 유지되고, 전자가 이기면 HALO는 완만하게 감가상각되는 로열티 다발이 된다. 투자자가 진짜로 베팅하는 건 이 경주의 승부다.

한 가지 냉정하게 인식할 점은, 브랜드나 네트워크 해자와 달리 특허 만료는 날짜가 정해진 사건이라는 것이다. “언젠가 약해질 수도 있다”가 아니라 “몇 년 뒤 이 특허가 풀린다”가 캘린더에 찍혀 있다. 그래서 시장은 이 사건을 미리 주가에 반영하려 하고, 실적이 좋아도 특허 스케줄에 대한 우려로 밸류에이션이 눌리는 국면이 반복된다.

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성장 레버: 특허 시계를 늦추는 새로운 로열티들

특허 절벽이 무섭다면, 그것을 상쇄할 성장 레버가 무엇인지도 균형 있게 봐야 한다.

신규 파트너와 신규 적응증: ENHANZE를 이미 라이선스한 대형 제약사가 자사의 다른 파이프라인 약물에 이 기술을 추가 적용할 때마다 새 로열티 원천이 생긴다. 화이자, BMS, 로슈, 다케다, 아젠엑스 등이 각자의 약에 SC 제형을 개발할 여지가 있고, 신규 제약사와의 계약이 체결될 때마다 잠재 로열티가 늘어난다. 계약 시점에는 마일스톤이, 출시 후에는 로열티가 들어오는 이중 구조다.

IV에서 SC로의 산업 전환 추세: 병원 인프라 효율화, 재택 치료 확대, 환자 편의 중시 흐름이 맞물리면서 항체 의약품의 SC 제형 전환은 산업 전반의 메가트렌드에 가깝다. Halozyme는 이 전환의 핵심 인에이블러 중 하나로 포지셔닝돼 있다. 시장 자체가 커지면 경쟁이 늘어도 파이가 함께 커질 수 있다.

디바이스·자체 제품 사업: 오토인젝터 등 디바이스 사업과 일부 자체 제품은 로열티 외의 매출을 보탠다. 순수 로열티보다 마진은 낮지만, 특허 만료 리스크와 상관관계가 낮은 매출원을 확보한다는 의미가 있다. 로열티 집중 리스크를 부분적으로 완충하는 역할이다.

아젠엑스 Vyvgart SC 같은 신흥 성장 품목: 자가면역질환 치료제 Vyvgart의 SC 제형은 다잘렉스에 대한 의존도를 낮출 잠재적 신성장 로열티다. 이런 품목이 다잘렉스 외 로열티 비중을 얼마나 빠르게 키우느냐가 다변화 스토리의 실체를 결정한다.

다만 이 레버들에는 공통된 약점이 있다. 전부 파트너의 성공에 기댄다는 점이다. Halozyme가 아무리 좋은 기술을 제공해도 파트너 약이 임상에 실패하거나 시장에서 밀리면 로열티는 실현되지 않는다. 성장 레버가 많다는 것과 그 레버가 실제로 당겨진다는 것은 다른 이야기다.

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HALO 투자 리스크: 강세론에 균형을 맞추는 현실 점검

로열티 복리 스토리는 매력적이지만, 아래 리스크들을 진지하게 따져야 한다.

특허 만료 절벽: 반복해서 강조하지만 이것이 가장 근본적인 리스크다. 신규 로열티가 만료분을 상쇄하지 못하면 매출·이익이 정점을 찍고 감소 국면에 들어갈 수 있다. 이건 단기 악재가 아니라 사업 모델에 내장된 구조적 시계다.

품목·파트너 집중: 다잘렉스 등 소수 품목 의존도가 높은 한, 그 약 하나의 운명이 회사 실적을 좌우한다. 다발성골수종 치료 패러다임 변화, 경쟁 신약 등장이 직접적인 위협이다.

통제 불가 리스크: Halozyme는 파트너의 임상 결과, 출시 전략, 가격 협상을 통제할 수 없다. 좋은 기술을 가졌어도 실적은 남의 손에 달려 있다는 로열티 기업 특유의 한계다.

밸류에이션과 자사주 의존: HALO는 로열티 성장과 자사주 매입에 기대 EPS를 끌어올려 왔다. 로열티 성장에 의구심이 커지면 이 스토리의 두 축이 동시에 흔들리고, 고멀티플이 빠르게 수축할 수 있다. 배당이 없어 하방에서 방어해 줄 인컴 쿠션도 없다.

규제·약가 리스크: 미국 약가 인하 압력(IRA 협상 대상 확대 등)이 파트너 약의 매출을 누르면, 그 로열티를 받는 Halozyme도 간접 타격을 입는다. 파트너의 약이 약가 협상 대상이 되면 SC 제형 매출과 연동된 로열티가 압박받을 수 있다.

환율 리스크: 한국 투자자 입장에서 원-달러 환율도 함께 관리해야 한다. HALO는 달러 표시 주식이라 원화 강세 시 달러 환산 수익이 줄고, 원화 약세 시 확대된다. 사업 리스크와 별개로 환율 변수를 잊지 말아야 한다.

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유사 종목 비교: 로열티 모델 안에서 HALO의 위치

HALO를 포트폴리오에 넣기 전에 비슷한 로열티·플랫폼 특성을 가진 종목들과 비교하면 포지셔닝이 명확해진다.

회사	카테고리	수익 모델	집중도	주요 리스크
HALO (Halozyme)	단일 플랫폼 로열티	ENHANZE 로열티 + 마일스톤 + 디바이스	높음(다잘렉스 편중)	특허 만료, 품목 집중
RPRX (Royalty Pharma)	순수 로열티 포트폴리오	다수 약물 로열티 매입	낮음(분산)	자본배분, 신규 딜 소싱
LGND (Ligand)	플랫폼·로열티 하이브리드	기술 라이선스 + 로열티	중간	파이프라인 실현, 다변화
ABBV (AbbVie)	종합 제약	직접 신약 판매	중간	특허 절벽(휴미라형)

이 표에서 HALO의 특이성이 드러난다. Royalty Pharma가 수많은 약물의 로열티를 사들여 리스크를 분산하는 반면, HALO는 하나의 플랫폼과 소수 품목에 집중돼 있다. 집중이 강할 때는 성장 레버리지가 크지만, 특허 만료 국면에서는 그 집중이 그대로 취약점이 된다. HALO를 “안정적 로열티 배당형”으로 오해하고 RPRX처럼 취급하면, 특허 스케줄이 다가올 때 예상보다 큰 변동성에 놀랄 수 있다.

가장 합리적인 접근은 HALO를 “고성장·고집중 로열티 베팅”으로 분류하는 것이다. 분산된 인컴 자산이 아니라, 특허 시계 안에서 신규 로열티 확보 경쟁의 승부에 거는 성장주로 보는 게 맞다.

👉 특허 절벽을 관리한 종합 제약사 사례가 궁금하면 AI 주식 투자 가이드 2026에서 대형 성장주 선별 관점을 함께 참고하자.

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한국 투자자를 위한 실전 시나리오 3가지

시나리오 1: 성장 위성 포지션으로서의 HALO

HALO를 대형 헬스케어·성장주와 함께 편입한다면 어떤 포지셔닝이 적합한가.

HALO는 “고집중 로열티 성장 베팅”이라는 독특한 카테고리에 속한다. 배당이 없고 특허 절벽 리스크가 명확하므로, 포트폴리오의 코어가 아니라 위성(satellite) 포지션으로 두는 것이 합리적이다. 개별 종목 비중은 5% 이내로 제한하고, 특허 만료 스케줄과 신규 파트너 뉴스 흐름에 따라 비중을 조절하는 전략이 유효하다.

순수 방어적 헬스케어 노출이 필요하다면 HALO 단독으로는 부적합하다. 수요 탄력성이 낮은 진단·의약품·필수 의료기기와 함께 구성하되, HALO는 그 안에서 공격적 성장 베팅의 역할을 맡기는 것이 맞다. 로열티 매출이 안정적으로 들어온다는 이유로 “채권 대체 인컴 자산”처럼 취급하는 것은 위험하다. HALO는 인컴 자산이 아니라 성장 자산이다.

시나리오 2: 해외주식 양도세 절세와 HALO 보유 전략

한국 거주자가 HALO를 일반 증권 계좌에서 직접 보유할 경우, 매도 시 양도차익에 대해 해외주식 양도소득세(22%, 지방소득세 포함)가 부과된다. 연간 250만 원 기본 공제를 활용하는 것이 절세의 출발점이다.

HALO처럼 특허 뉴스·파트너 실적 발표에 따라 주가 변동폭이 큰 종목은 부분 매도·재매수를 통한 공제 활용 전략이 특히 유효하다. 주가가 크게 오른 해 연말에 일부를 매도해 연 250만 원 공제 한도만큼 차익을 실현하고, 이듬해 초에 재매수해 보유 수량을 유지하는 방식이다. 여러 해에 걸쳐 공제를 반복 활용하면 최종 매도 시점의 세 부담을 분산할 수 있다.

배당이 없다는 점은 세무상 오히려 단순하다는 장점이다. 배당소득세(15.4%)나 금융소득종합과세를 신경 쓸 필요 없이 양도소득세만 관리하면 된다. 다만 매도와 재매수 사이 주가가 급등하면 원하는 수량을 다시 확보하지 못할 리스크가 있으므로 타이밍 관리가 필요하다.

👉 해외주식 양도세 신고 실무는 해외주식 양도소득세 신고 가이드에서 자세히 확인하자.

시나리오 3: 특허 시계에 맞춘 이벤트 드리븐 접근

HALO는 실적 사이클보다 특허·파트너 이벤트에 주가가 크게 반응하는 종목이다. 그래서 “정액 적립”보다 이벤트 드리븐 모니터링이 더 맞는 경우가 많다.

핵심 모니터링 이벤트:

• 신규 ENHANZE 파트너 계약 또는 기존 파트너의 신규 적응증 발표 시 → 성장 레버 확인, 비중 확대 검토
• 핵심 특허 만료 관련 공시·소송·재협상 뉴스 시 → 로열티 지속성 재점검, 리스크 관리
• 다잘렉스 등 주력 품목의 경쟁 신약 임상 데이터 발표 시 → 집중 리스크 재평가

특허 만료 우려가 과도하게 선반영돼 주가가 눌린 국면에서, 신규 로열티가 실제로 붙기 시작한다는 신호가 확인되면 재진입하는 접근이 장기적으로 나은 리스크-대비-수익을 만들 수 있다. 반대로 신규 로열티 소식이 끊기고 특허 만료만 다가오면, 아무리 현재 실적이 좋아도 비중을 줄이는 것이 합리적이다. 이 종목은 “지금 얼마 버느냐”보다 “5년 뒤에도 이만큼 벌 수 있느냐”가 주가를 결정한다.

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HALO 실적 모니터링: 분기마다 봐야 할 핵심 지표

HALO를 보유하거나 추적할 때, 분기 실적에서 무엇을 먼저 봐야 하는지 알고 있으면 판단이 훨씬 명확해진다.

1순위: 로열티 매출 성장률과 구성

전체 로열티 매출의 전년 대비 성장률이 가장 핵심이다. 여기서 한 걸음 더 들어가 다잘렉스 로열티 비중이 줄고 있는지, 다른 파트너 제품 로열티가 늘고 있는지 구성 변화를 봐야 한다. 다변화가 실제로 진행되고 있다면 특허 절벽에 대한 방어력이 커지고 있다는 신호다.

2순위: 다잘렉스 SC의 전환율과 다발성골수종 경쟁 환경

J&J가 공개하는 다잘렉스 매출과 SC 비중, 그리고 다발성골수종 치료 시장의 경쟁 신약 동향이 Halozyme 로열티의 최대 변수다. SC 전환율이 이미 높다면 추가 성장 여력이 제한적이라는 의미이기도 하다.

3순위: 신규 파트너·신규 적응증 발표

새 계약과 신규 적응증 확대는 특허 시계를 늦추는 성장 레버다. 분기마다 신규 딜이 나오고 있는지, 아니면 딜 소싱이 정체됐는지가 장기 성장 스토리의 체온계다.

4순위: 자사주 매입 진행과 자본배분

HALO의 EPS 성장은 로열티 증가와 자사주 매입의 합작품이다. 매입 규모와 발행주식수 감소 추이를 확인하면 경영진이 현금을 어떻게 쓰고 있는지, 그리고 로열티 성장에 대한 자신감이 어느 정도인지 읽을 수 있다.

이 네 지표를 종합하면, 헤드라인 매출 성장률을 넘어 “특허 절벽 이후에도 이 로열티 머신이 돌아갈 것인가”라는 진짜 질문에 대한 답을 실시간으로 추적할 수 있다.

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이 글은 정보 제공 목적으로 작성된 투자 의견이며, 특정 종목의 매수 또는 매도를 권유하지 않습니다. 주식 투자에는 원금 손실 위험이 있으며, 투자 결정은 본인의 재무 상황과 위험 감수 능력을 고려해 직접 판단하시기 바랍니다. 본 글에서 언급된 기업의 사업 현황이나 전망은 작성 시점 기준이며, 실제 투자 전 최신 공시 자료와 전문가 의견을 반드시 확인하십시오.