VNOM(바이퍼 에너지) 주식 전망 2026: 무자본지출 로열티가 만드는 고배당의 진짜 구조

Daylongs · 2026년 9월 6일

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VNOM을 사기 전에 이해해야 할 단 하나의 구조

바이퍼 에너지는 석유주처럼 보이지만 석유를 뽑지 않는다. 유정을 뚫지도, 강관을 사지도, 시추 노동자를 고용하지도 않는다. 바이퍼가 하는 일은 단 하나, 땅의 지하 자원을 소유하고 그 위에서 남이 원유를 생산할 때 매출의 일부를 로열티로 받는 것이다. 이 한 문장을 이해하면 VNOM 투자의 90%가 정리된다.

필자의 뷰를 먼저 밝히면, VNOM은 “유가 상승에 베팅하되 시추 비용의 함정은 피하고 싶은” 투자자에게 가장 효율적인 도구다. 다만 그 대가로 두 가지를 감수해야 한다. 생산량을 스스로 통제할 수 없다는 점, 그리고 성장을 위해 계속 신주를 찍어야 한다는 점이다. 이 두 가지가 VNOM을 단순한 고배당주 이상의, 조금 까다로운 종목으로 만든다.

많은 한국 투자자가 VNOM을 “미국 고배당 석유주” 정도로 뭉뚱그려 이해하고 접근한다. 그러다 유가가 조정받는 분기에 배당이 반토막 나는 것을 보고 당황한다. VNOM의 배당은 예금 이자처럼 고정된 것이 아니라, 유가와 함께 호흡하는 변동값이다. 이 성격을 처음부터 알고 들어가야 한다.

퍼미안 분지에 대한 노출을 원한다면 운영사 관점의 FANG 다이아몬드백 에너지 주식 전망을 함께 읽어보길 권한다. 바이퍼는 그 다이아몬드백의 자회사이고, 두 주식은 같은 유전을 서로 다른 각도에서 바라보는 창이다.

로열티·광물권이란 정확히 무엇인가

이 개념이 낯선 투자자가 많으니 먼저 짚고 간다. 미국은 지하 자원의 소유권(광물권, mineral rights)이 지표 소유권과 분리되어 개인이나 기업이 사고팔 수 있다. 광물권을 가진 사람은 직접 시추하지 않고, 시추 회사(운영사)에게 채굴 권리를 임대(lease)한다. 그 대가로 받는 것이 로열티다.

로열티는 매출의 상단에서 떼어간다는 점이 핵심이다. 어떤 유정에서 나온 원유 매출이 100이라면, 광물권 소유자는 예컨대 20~25%를 로열티로 먼저 가져가고, 나머지로 운영사가 시추비·운영비를 충당하고 이익을 남긴다. 유정이 적자를 내든 흑자를 내든, 원유가 팔리기만 하면 로열티는 지급된다.

이 구조의 경제적 함의를 표로 정리하면 명확해진다.

항목	일반 E&P(FANG 등 운영사)	로열티 기업(VNOM)
시추·개발비(capex)	직접 부담 (매출의 큰 비중)	없음
운영비·인건비	직접 부담	없음
매출 수취 방식	총매출에서 비용 차감 후 이익	총매출의 일정 비율을 상단에서 수취
유가 상승 레버리지	비용 상승에 일부 잠식	거의 그대로 현금흐름 전환
생산량 통제	스스로 결정	운영사 결정에 의존
현금 마진	통상 40~60%	통상 80~90%대

바이퍼가 “무자본지출(zero capex) 모델”로 불리는 이유가 여기 있다. 개발비를 쓰지 않으니 유가가 오르면 그 상승분이 시추주보다 훨씬 높은 비율로 배당 재원으로 흘러든다. 대신 어느 구획을 언제 개발할지는 다이아몬드백을 비롯한 운영사가 정한다. 바이퍼는 자기 땅 위에서 시추가 활발히 일어나기를 기다리는 지주(地主)에 가깝다.

다이아몬드백과의 관계: 자회사이자 로열티 지주라는 이중성

VNOM을 다른 로열티 기업과 구분 짓는 가장 큰 특징은 모회사 다이아몬드백 에너지(FANG)와의 관계다. 다이아몬드백은 바이퍼 지분의 다수를 보유하면서, 동시에 바이퍼가 소유한 광물권 위에서 실제로 시추를 하는 주력 운영사다.

이 구조는 강력한 이점을 만든다. 바이퍼의 로열티 매출은 상당 부분 다이아몬드백의 시추 활동에서 나오는데, 다이아몬드백은 퍼미안에서 가장 저비용·고효율 운영사 중 하나로 꼽힌다. 다이아몬드백이 활발하게, 그리고 규율 있게 시추하는 한 바이퍼의 생산량은 안정적으로 성장한다. 바이퍼는 사실상 다이아몬드백의 개발 계획이라는 로드맵을 미리 아는 로열티 소유자다.

성장 엔진은 ‘드롭다운(drop-down)‘이다. 다이아몬드백이 인수하거나 보유한 광물 자산을 바이퍼에 매각(이전)하면, 바이퍼는 로열티 기반을 키우고 다이아몬드백은 현금을 확보한다. 2024년 다이아몬드백의 대형 인수(엔데버 에너지) 이후 관련 광물 자산이 바이퍼로 흘러들면서 바이퍼의 로열티 지분이 크게 확대된 것이 대표적이다.

그러나 같은 구조가 리스크의 원천이기도 하다. 모회사와 자회사 사이의 자산 거래에는 이해충돌 소지가 늘 존재한다. 드롭다운 가격이 바이퍼 소액주주에게 공정한지, 다이아몬드백이 좋은 자산은 자기가 갖고 열위 자산만 넘기는 것은 아닌지 하는 의구심이 항상 따라붙는다. 지배주주가 존재하는 종속회사 주식이 갖는 구조적 할인은 여기서 나온다.

무자본지출 모델이 만드는 배당: 왜 매 분기 달라지나

바이퍼의 배당 정책은 ‘기본 배당(base) + 변동 배당(variable)’ 구조다. 이 방식은 셰일 업계가 과거의 실수에서 배운 결과물이다.

과거 셰일 기업들은 고정 배당을 약속했다가 유가 폭락기에 배당을 삭감하며 신뢰를 잃었다. 바이퍼를 포함한 현세대 셰일 기업들은 대신, 낮은 유가에서도 지킬 수 있는 보수적인 기본 배당을 정하고, 유가가 높아 잉여현금이 넘칠 때 그 상당 비율(가이드라인상 잉여현금흐름의 상당 부분)을 변동 배당으로 추가 지급한다.

투자자 입장에서 이 구조가 의미하는 바는 분명하다. VNOM의 표면 배당수익률은 유가가 높은 분기에는 매우 매력적으로 보이지만, 그 수치를 그대로 미래에 투영해서는 안 된다. 유가가 하락하면 변동 배당이 먼저 사라지고 기본 배당만 남기 때문이다.

유가 국면	기본 배당	변동 배당	총 배당 체감	투자자 해석
고유가 (호황)	유지	크게 증가	매우 높음	표면 수익률 과대평가 주의
중간 유가	유지	축소	중간	정상 국면
저유가 (침체)	유지 시도	소멸	낮음	기본 배당 지속성이 관건

바이퍼가 로열티 모델이라서 갖는 이점이 여기서 빛난다. 운영비가 없어 손익분기 유가가 매우 낮기 때문에, 웬만한 유가 하락 국면에서도 기본 배당을 지킬 여력이 시추주보다 크다. 유가 하락기에 시추주가 배당을 삭감할 때 바이퍼는 변동 배당만 줄이고 기본은 방어하는 시나리오가 더 현실적이다. 이것이 로열티 구조가 주는 배당 방어력의 실체다.

유가에 배당이 출렁이는 이 성격은, CYBR 사이버아크 주식 전망처럼 구독형 반복매출로 경기와 무관하게 현금흐름이 매끄럽게 쌓이는 소프트웨어 기업과 정반대 지점에 있다. 바이퍼의 배당은 시추주보다 방어력이 강하지만 반복매출 기업보다는 훨씬 경기(유가)에 민감하다. 이 스펙트럼 위 어디쯤에 있는 종목인지 알고 기대치를 잡아야 실적 시즌에 놀라지 않는다.

주식 오버행: 성장의 대가로 지불하는 것

VNOM 강세론의 이면에는 반드시 짚어야 할 약점이 있다. 로열티 지분은 시간이 지나면 고갈된다. 이미 뚫린 유정은 생산량이 감소(감퇴, decline)하므로, 바이퍼가 생산량을 유지하고 키우려면 끊임없이 새 광물 자산을 사들여야 한다.

인수 대금은 어디서 나오는가. 현금흐름의 상당 부분을 배당으로 돌려주는 고배당 기업 특성상, 대형 인수는 신주 발행이나 부채로 조달하는 경우가 많다. 신주 발행은 주식 물량을 늘려 기존 주주 지분을 희석한다. 여기에 다이아몬드백이 언젠가 바이퍼 지분 일부를 시장에 매출할 가능성까지 겹치면, 잠재적 물량 부담(오버행)이 주가 상단을 누른다.

이 오버행은 단순한 심리 문제가 아니라 실제 밸류에이션에 반영된다. 지배주주의 매출 가능성과 반복적 신주 발행 이력이 있는 종목은, 같은 현금흐름을 내는 종목보다 낮은 배수에 거래되는 경향이 있다. 투자자는 “바이퍼가 인수를 잘하고 있는가”뿐 아니라 “그 인수를 어떻게 조달했고 주당 가치를 훼손하지 않았는가”를 함께 따져야 한다. 주당 로열티 생산량과 주당 배당이 신주 발행에도 불구하고 늘고 있다면 인수가 가치를 창출하는 것이고, 총량은 늘었는데 주당 지표가 제자리라면 성장이 희석으로 상쇄된 것이다.

성장주의 재투자 논리를 폭넓게 이해하고 싶다면 AI 주식 투자 가이드 2026에서 다룬 자본 배분 관점이 로열티 기업에도 그대로 적용된다. 유가라는 변수만 얹으면 된다.

로열티 순수주끼리 비교: VNOM vs TPL vs Sitio vs Black Stone

VNOM만 보면 이 종목의 특성을 알 수 없다. 광물·로열티라는 같은 우산 아래 있는 경쟁사들과 비교해야 포지셔닝이 선명해진다.

기업	특징	지역 집중	배당 성격	차별점
VNOM (바이퍼)	다이아몬드백 산하 로열티	퍼미안 집중	기본+변동	저비용 모회사 운영, 드롭다운 성장
TPL (텍사스 퍼시픽 랜드)	로열티+수자원+지표권	퍼미안 집중	고정 배당+자사주	무부채, 수자원 사업 다각화
Sitio Royalties	순수 광물 로열티 통합자	퍼미안 중심 다지역	변동 지향	인수 통한 규모 확대
Black Stone Minerals	광범위 광물권 로열티	다지역 분산	고배당 유지	가스 비중 높은 포트폴리오
Kimbell Royalty	다지역 광물 로열티	미 전역 분산	고배당	운영사·분지 분산도 높음

이 표에서 두 갈래의 판단이 나온다. 첫째, 바이퍼는 지역이 퍼미안에, 그리고 운영사가 다이아몬드백에 크게 집중되어 있다. 이는 최고 품질 자산·최저 비용 운영이라는 장점이자, 단일 분지·단일 운영사 의존이라는 리스크다. 반면 Black Stone이나 Kimbell은 여러 분지·여러 운영사로 분산되어 있어 개별 리스크는 낮지만 자산 품질의 평균값은 더 흐릿하다.

둘째, TPL은 사실 결이 다르다. TPL은 로열티에 더해 퍼미안에서 시추에 필수인 수자원 처리·용수 판매 사업을 병행하고, 무부채 재무구조와 자사주 매입 중심의 자본 배분을 쓴다. 순수 유가 베타를 원하면 바이퍼가, 로열티에 더해 인프라·물 사업 노출을 원하면 TPL이 더 맞는다. 같은 ‘퍼미안 로열티’라도 투자 논리가 다르다.

전력·유틸리티처럼 규제 기반의 안정적 현금흐름을 원하는 투자자라면 SRE 셈프라 주식 전망이 대척점에 있는 에너지 노출 방식이다. 바이퍼가 유가 변동을 그대로 흡수하는 원자재 베타라면, 규제 유틸리티는 그 반대편에서 배당 안정성을 제공한다. 포트폴리오에서 두 성격을 섞으면 에너지 섹터 노출의 균형을 잡을 수 있다.

같은 에너지라도 화석연료 상단이 아니라 전력망 현대화 쪽에 노출을 두고 싶다면 AMSC 아메리칸 슈퍼컨덕터 주식 전망이 또 다른 각도의 대안이다. 바이퍼가 유가와 생산량이라는 전통 원유 사이클에 실려 있다면, 그리드 기술주는 전력 수요 증가와 송배전 투자라는 별개의 구조적 흐름에 노출된다. 에너지 섹터라는 큰 이름 안에서도 투자 논리는 이렇게 갈린다.

유가·생산량·인수: VNOM을 움직이는 세 개의 축

VNOM 주가를 장기적으로 결정하는 변수는 결국 세 가지다.

첫째, 유가(WTI) 방향. 로열티 매출이 유가에 직접 연동되므로 이것이 가장 강력한 단기 변수다. OPEC+의 생산 정책, 미국 셰일 공급, 글로벌 수요가 유가를 정하고, 유가가 변동 배당을 정한다. VNOM에 투자한다는 것은 곧 유가에 대한 뷰를 갖는다는 뜻이다. 유가 방향에 확신이 없다면 이 종목의 배당 매력만 보고 들어가서는 안 된다.

둘째, 로열티 생산량 성장. 바이퍼가 소유한 땅 위에서 얼마나 많은 유정이 뚫리고 얼마나 생산되는가다. 이는 다이아몬드백의 시추 활동성과 드롭다운·인수를 통한 광물 기반 확대에 달렸다. 유가가 제자리여도 생산량이 늘면 매출이 는다. 주당 생산량(BOE/share)이 늘고 있는지가 성장의 진짜 척도다.

셋째, 인수의 질과 조달 방식. 앞서 말한 오버행 문제와 직결된다. 좋은 자산을 합리적 가격에, 주당 가치를 훼손하지 않는 방식으로 사들이는가. 이 규율이 무너지면 총 매출이 늘어도 주주가치는 정체한다.

이 세 축 중 유가는 투자자가 통제할 수 없고, 나머지 둘은 경영진의 규율에 달렸다. 그래서 VNOM 투자는 “유가에 대한 매크로 뷰 × 경영진 자본 배분에 대한 신뢰”의 곱으로 요약된다.

한국 투자자를 위한 실전 시나리오 3가지

시나리오 1: 배당 인컴 위성 포지션으로 활용

VNOM은 포트폴리오의 ‘유가 연동 배당 위성’으로 쓸 때 성격이 가장 잘 산다. 코어 배당은 배당 성장의 안정성이 검증된 종목으로 채우고, 그 위에 유가 상승 국면에서 배당이 급증하는 위성으로 VNOM을 소량 얹는 방식이다.

핵심은 비중 제한이다. 유가 단일 변수에 배당이 좌우되므로, VNOM 단독으로 배당 인컴의 기둥을 삼으면 유가 하락 분기에 인컴이 크게 흔들린다. 배당 안정성의 축은 SCHD 배당 ETF 가이드 2026에서 다룬 것과 같은 배당 성장 ETF로 잡고, VNOM은 유가 사이클을 노리는 공격적 위성으로 5% 이내에서 운용하는 조합이 현실적이다.

시나리오 2: 해외주식 세금과 고배당의 상호작용

바이퍼는 파트너십에서 법인(C-corp)으로 전환하면서 K-1 대신 1099-DIV 배당을 지급하게 됐다. 한국 투자자에게 이는 반가운 변화다. 과거 MLP 구조였다면 미국 유효연결소득(ECI) 원천징수 등 복잡한 절차가 얽혔지만, 법인 전환 후에는 일반 미국 배당주와 동일하게 처리된다.

세금 구조를 정리하면, 배당은 미국에서 한미 조세조약상 15% 원천징수되고, 이 원천징수분은 국내 종합소득 신고 시 외국납부세액공제로 조정할 수 있다. 매도 차익은 국내에서 해외주식 양도소득세(지방세 포함 22%, 연 250만 원 기본공제) 대상이다.

VNOM 같은 고배당주는 배당소득세 영향이 특히 크다는 점을 기억해야 한다. 총수익 중 배당 비중이 높으면, 매도 시점을 조절해 양도세를 이연할 수 있는 성장주와 달리 매년 배당소득이 꼬박꼬박 과세된다. 배당소득이 연 2,000만 원을 넘으면 금융소득종합과세 대상이 되어 세 부담이 급증할 수 있으므로, 고배당주 비중이 큰 투자자는 계좌·연간 배당 규모를 미리 계산하는 것이 좋다. 여기에 원-달러 환율 변동이 겹쳐 배당·매도 대금의 원화 환산액이 달라진다는 점까지 함께 관리해야 한다.

양도세 신고 실무는 해외주식 양도소득세 신고 가이드에서 절차와 공제 활용법을 확인하면 된다.

시나리오 3: 유가 사이클 연동 진입·조절

VNOM은 정액 적립보다 유가 사이클을 의식한 비중 조절에 어울린다. 유가가 침체 구간에 있고 변동 배당이 소멸해 표면 수익률이 낮아 보일 때가 오히려 진입 매력이 커지는 구간일 수 있다. 반대로 유가가 고점에서 변동 배당이 최대치라 표면 수익률이 화려할 때는, 그 수익률을 미래로 투영하는 순간 고점 매수의 함정에 빠진다.

이 역발상이 어려운 이유는 유가 저점을 사전에 알 수 없기 때문이다. 따라서 유가 방향에 대한 확신 대신, 여러 분기에 걸친 분할 매수로 진입 유가를 평균화하는 방식이 현실적이다. 유가에 대한 뷰가 아예 없다면 이 종목보다는 배당 성장 ETF가 마음이 편하다.

VNOM 분기마다 볼 지표

VNOM을 보유하거나 추적할 때, 분기 실적에서 무엇을 먼저 볼지 정해두면 판단이 빨라진다.

1순위: 주당 생산량(BOE/share) 추이. 총 생산량이 아니라 주당 생산량을 봐야 한다. 인수와 신주 발행이 반복되므로, 총량이 늘어도 주당으로는 제자리일 수 있다. 주당 생산량이 꾸준히 늘고 있다면 성장이 희석을 이기고 있다는 신호다.

2순위: 실현 유가와 로열티 매출. 바이퍼가 실제로 받은 배럴당 실현 가격과 그에 따른 로열티 매출이다. 벤치마크 유가(WTI) 대비 실현 가격의 차이(차감분)가 벌어지면 지역 유가 할인이나 가스 비중 변화의 신호다.

3순위: 기본 배당 대비 변동 배당 비중. 총 배당 중 기본과 변동의 구성을 봐야 한다. 변동 배당 의존도가 높을수록 배당의 유가 민감도가 크다는 뜻이다. 기본 배당이 조금씩 상향되고 있다면 경영진이 구조적 현금흐름 개선을 자신한다는 신호다.

4순위: 드롭다운·인수 내역과 조달 방식. 그 분기에 어떤 광물 자산을 얼마에, 어떻게(현금·주식·부채) 사들였는가. 신주 발행 규모와 주당 지표의 방향을 함께 보면 인수가 가치를 창출했는지 훼손했는지 판별할 수 있다.

이 네 지표를 함께 보면 “배당수익률 몇 퍼센트”라는 헤드라인 숫자를 넘어, 유가 베팅과 자본 배분 규율이라는 VNOM의 두 본질을 추적할 수 있다.

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이 글은 정보 제공 목적으로 작성된 투자 의견이며, 특정 종목의 매수 또는 매도를 권유하지 않습니다. 원유·가스 가격은 변동성이 크고 로열티·E&P 주식은 원자재 가격 리스크를 수반합니다. 배당은 유가에 따라 변동하며 보장되지 않습니다. 투자 결정은 본인의 재무 상황과 위험 감수 능력을 고려해 직접 판단하시고, 실제 투자 전 최신 공시 자료(SEC EDGAR, 회사 IR)와 전문가 의견을 반드시 확인하시기 바랍니다.

바이퍼 에너지(VNOM)는 어떤 사업을 하는 회사인가요?

바이퍼 에너지는 미국 퍼미안 분지의 광물권과 로열티 지분을 보유한 회사입니다. 직접 유정을 뚫거나 시추하지 않고, 자기가 소유한 땅의 지하 자원에서 원유·가스가 생산될 때 매출의 일정 비율을 로열티로 받습니다. 모회사인 다이아몬드백 에너지(FANG)가 지분 다수를 보유하고 주요 시추 운영사 역할을 합니다.

왜 '무자본지출(zero capex) 로열티 모델'이라고 부르나요?

일반 시추 기업은 유정 하나를 뚫는 데 수백만 달러의 개발비와 운영비를 씁니다. 반면 바이퍼는 땅의 광물권만 소유하고 시추 비용은 운영사가 전부 부담합니다. 바이퍼는 매출의 일정 비율을 비용 부담 없이 상단에서 떼어가므로, 개발비 지출 없이 유가와 생산량 증가분이 거의 그대로 현금흐름으로 전환됩니다.

로열티 지분과 일반 시추주(FANG 같은 E&P)는 어떻게 다른가요?

E&P 기업은 유가가 올라도 시추·인건비·강관 가격 상승으로 마진이 잠식됩니다. 로열티 기업은 운영비가 사실상 없어 유가 상승분을 훨씬 높은 비율로 가져갑니다. 대신 생산량을 스스로 통제하지 못하고, 어느 유정을 언제 뚫을지는 운영사가 결정한다는 점이 약점입니다.

VNOM의 배당은 왜 매 분기 달라지나요?

바이퍼는 기본 배당(base)에 변동 배당(variable)을 얹는 구조를 씁니다. 기본 배당은 낮은 유가에서도 유지 가능한 수준으로 정하고, 유가가 높은 분기에는 잉여현금의 상당 부분을 변동 배당으로 추가 지급합니다. 그래서 총 배당은 WTI 유가에 따라 분기마다 출렁입니다.

'드롭다운(drop-down)'이 무슨 뜻인가요?

모회사 다이아몬드백이 자기가 보유한 광물·로열티 자산을 자회사인 바이퍼에 매각(이전)하는 것을 드롭다운이라고 합니다. 바이퍼는 이 자산을 사들여 로열티 기반을 키우고, 다이아몬드백은 현금을 확보합니다. 바이퍼 성장의 핵심 엔진이지만, 인수 대금을 신주 발행으로 조달하면 주식 물량 부담이 생깁니다.

'주식 오버행(overhang)'이 VNOM에서 왜 문제가 되나요?

다이아몬드백이 바이퍼 지분을 다수 보유하고 있고, 인수·드롭다운 자금을 조달하기 위해 신주를 발행하거나 기존 지분을 시장에 매출할 가능성이 상존합니다. 잠재적 물량 출회 부담이 주가 상단을 누르는 요인으로 작용하는데, 이를 오버행이라고 합니다.

바이퍼 에너지의 경쟁사는 누구인가요?

순수 광물·로열티 기업으로는 텍사스 퍼시픽 랜드(TPL), Sitio Royalties, Black Stone Minerals(BSM), Kimbell Royalty Partners가 있습니다. 모회사이자 운영사인 다이아몬드백(FANG)은 경쟁자라기보다 파트너에 가깝습니다. TPL은 로열티에 더해 수자원·지표권 사업을 병행한다는 점에서 차별화됩니다.

한국 투자자가 VNOM에 투자할 때 세금은 어떻게 되나요?

바이퍼는 과거 파트너십(MLP) 구조에서 법인(C-corp)으로 전환해, 이제 K-1 대신 일반 1099-DIV 배당을 지급합니다. 한국 투자자는 배당에 대해 미국에서 조약 세율 15% 원천징수를 받고, 매도 차익은 국내에서 해외주식 양도소득세(22%, 연 250만 원 공제) 대상입니다. 고배당주이므로 배당소득세 영향이 특히 큽니다.

유가가 하락하면 VNOM은 어떻게 되나요?

로열티 매출이 유가에 직접 연동되므로 유가 하락 시 변동 배당이 먼저 줄고, 총 배당 수익률이 급격히 떨어집니다. 다만 운영비가 없어 손익분기 유가가 낮기 때문에, 같은 유가 하락 국면에서 일반 E&P보다 현금흐름 방어력은 상대적으로 강한 편입니다.

VNOM은 배당주인가요 성장주인가요?

둘의 성격을 함께 가집니다. 무자본지출 구조에서 나오는 고배당이 핵심 매력이지만, 드롭다운과 인수를 통해 로열티 기반(생산량)을 계속 키우는 성장 스토리도 있습니다. 유가 방향에 대한 뷰가 없다면 접근하기 어려운, 배당과 원자재 베타가 결합된 종목입니다.