HE (Hawaiian Electric): perspectivas de la acción 2026 y la reparación del balance tras el incendio de Maui

HE: el filo entre el miedo a la quiebra y la apuesta por la normalización

Hawaiian Electric Industries (HE) ha sido durante dos años uno de los valores más polémicos del sector de utilities estadounidense. Las utilities deberían ser el rincón aburrido y seguro del mercado, el del dividendo estable. Pero el incendio de Lahaina en Maui, en agosto de 2023, se vinculó a los equipos de HECO y, de la noche a la mañana, HE se transformó en una historia de reestructuración de alto riesgo en la que se debatía si podría sobrevivir.

En mi opinión, la conclusión es clara: HE no es una utility de dividendo seguro, sino una situación especial de valor profundo en plena reparación de balance. Aquí no compras el flujo de caja estable de las tarifas reguladas: apuestas a que tres palancas —el acuerdo judicial, la venta de activos y la titulización— se activan en secuencia y devuelven a HE a su condición de utility normal. Si no aceptas esa premisa, mejor no entrar.

El dato que ancla todo es que alguien tiene que operar la red eléctrica de Hawái, haya o no responsabilidad por el incendio. Un monopolio regulado que abastece a la mayoría del estado no desaparece sin más. Así que la verdadera pregunta no es “¿quiebra HE?”, sino “¿cuán diluidos quedan los accionistas cuando salga del túnel?”.

PG&E (PCG), en California, pasó por un concurso de acreedores por responsabilidad en incendios y volvió como utility cotizada. Ese precedente le da a HE un escenario base —las utilities rara vez desaparecen— pero también advierte de que los accionistas se diluyeron mucho por el camino.

Para otro valor con el balance sobrecargado que intenta sobrevivir mediante venta de activos y desapalancamiento, MPW Medical Properties Trust: perspectivas 2026 es una comparación útil de situación especial.

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El modelo de negocio de HE: volver a centrarse en la utility regulada

Para entender HE, empieza por lo que acaba de soltar. Históricamente era una matriz que poseía tanto la eléctrica (HECO) como un banco (American Savings Bank, ASB), cuyas ganancias complementaban los retornos regulados de la utility en una estructura híbrida poco habitual.

La urgencia de financiar el acuerdo de Maui desmanteló esa estructura. A finales de 2024, HE vendió el 90,1% de ASB por unos 405 millones de dólares en efectivo y conservó el 9,9% (valorando el banco en torno a 450 millones). Cuando ASB cotizó en el NYSE en 2026 (ASBH), HE monetizó parte de la participación restante y prevé vender el resto por etapas tras el bloqueo. El mensaje es claro: HE es hoy, en la práctica, una utility regulada pura.

Como utility regulada, el foso de HECO es de manual.

Primero, un monopolio geográfico regulado. HECO abastece la mayor parte de las islas principales de Hawái —Oahu, el condado de Maui y la Isla de Hawái—. Al ser islas, ningún competidor tiene incentivo para tender una red rival.

Segundo, la previsibilidad de la base tarifaria. Una utility regulada obtiene un retorno autorizado sobre el capital invertido dentro de una estructura tarifaria aprobada por la Comisión de Servicios Públicos (PUC). Si quitas la sombra del incendio, el negocio central de HECO sigue siendo el modelo de flujo de caja estable respaldado por la regulación que tanto se valora en el sector.

Tercero, un ciclo de reinversión en infraestructura. Paradójicamente, el incendio ha obligado a Hawái a exigir una fuerte inversión en resiliencia de la red, el “endurecimiento de la red”. HE ejecuta un programa de seguridad contra incendios de unos 350 millones de dólares a tres años. Para una utility regulada, un mayor gasto de capital en la base tarifaria puede significar con el tiempo una base de beneficios más amplia.

El problema es que este foso clásico queda oculto tras un pasivo atípico: la exposición al incendio. Lo que apuesta el inversor es el momento en que ese velo se levanta.

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El acuerdo de Maui: cifras sobre el pasivo

Poseer HE se reduce a digerir el acuerdo en cifras, no en miedo difuso. Mira la estructura.

El acuerdo global ronda los 4.000 millones de dólares entre varios demandados. HE y su filial son responsables de unos 1.990 millones antes de impuestos (incluidos los 75 millones ya aportados a la One Ohana Initiative). Esa parte se paga en cuatro cuotas anuales iguales de unos 479 millones cada una.

Concepto	Detalle	Implicación para el inversor
Acuerdo global	~4.000 millones (repartido entre demandados)	No es carga de una sola empresa
Parte de HE	~1.990 millones antes de impuestos	La obligación real de pago
Estructura de pago	~479 millones × 4 cuotas anuales	Salida de caja repartida en años
Plan de financiación	Cuota 1 con recursos propios, 2 con deuda, 3 y 4 con deuda más capital	Riesgo de dilución en las últimas cuotas

En abril de 2026, una sentencia firme e inapelable sobre las reclamaciones de subrogación de las aseguradoras cumplió la última condición para el pago, y HE autorizó la primera de las cuatro cuotas. Eso eliminó un riesgo de cola: el temor a que el propio acuerdo se deshiciera.

En lo que el inversor debe fijarse es en que la tercera y cuarta cuota incluyen financiación con capital. La dirección financiará la segunda cuota con deuda y las cuotas tres y cuatro con una mezcla de deuda y capital. Financiar con capital significa emitir nuevas acciones, es decir, dilución, y esa es la amenaza más concreta al atractivo de valor profundo de HE. Hay que preguntarse si el precio aparentemente barato de hoy ya incorpora un número de acciones mayor en el futuro.

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Titulización: la palanca decisiva sobre el coste de capital

La variable menos comentada pero más importante de la historia de HE es la titulización: emitir bonos de propósito especial respaldados por ingresos tarifarios futuros para financiar grandes costes a tipos muy inferiores a los de la deuda corporativa ordinaria.

Tras el naufragio en 2024 de un proyecto de titulización (SB2922), Hawái aprobó la Ley 258 (Estatutos Revisados 269-27.9) en mayo de 2025. La ley permite a las utilities titulizar hasta 500 millones de dólares para costes de resiliencia de infraestructura y ordena a la PUC abrir una regulación sobre un límite agregado de responsabilidad por daños económicos de un incendio catastrófico cubierto. Importa por dos razones.

Primera, un menor coste de capital. Los bonos de titulización pagan tipos bajos porque están respaldados por ingresos tarifarios. Financiar así la inversión en resiliencia, en lugar de con deuda corporativa o nuevas acciones, reduce tanto el impacto tarifario como el coste de capital. HE ha dicho que prevé presentar una solicitud de titulización ante la PUC.

Segunda, la posible codificación de un límite de responsabilidad. La regulación que ordena la Ley 258 abre la puerta a limitar legalmente la exposición, de otro modo ilimitada, de una utility a futuros incendios. La PUC presentó a la legislatura un Estudio del Fondo de Recuperación de Incendios a finales de 2025, pieza central de la sesión legislativa de 2026. Si se codifica ese límite, podría disolverse buena parte del descuento de “el próximo incendio acaba con la empresa” que pesa sobre HE.

A la inversa, si la solicitud se retrasa o la PUC limita la recuperación de costes, la carga recae de nuevo en los accionistas. Por eso el avance de la titulización es lo primero que un inversor de HE debería revisar cada trimestre.

Para otro valor energético donde el proceso regulatorio y la estructura de financiación mandan sobre la cotización, merece la pena leer NXE NexGen Energy: perspectivas 2026 y afinar el ojo para el riesgo de financiación de proyectos.

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Riesgos de invertir en HE: equilibrar la tesis alcista

La historia de valor profundo es atractiva, pero si ignoras estos riesgos caes en una trampa de valor.

Dilución del accionista. Financiar las cuotas tres y cuatro incluye emisión de capital. Cuanto más baja sea la cotización al emitir, más acciones hacen falta para captar el mismo importe y peor es la dilución. Cuidado con la trampa de “comprar barato y diluirse igual”.

Incertidumbre judicial y regulatoria. La sentencia de subrogación es firme, pero las disputas con demandantes y aseguradoras individuales, las decisiones tarifarias y los debates sobre el alcance de la culpa no han terminado. Habrá tramos en que un solo titular mueva la acción con fuerza.

Fracaso en la aprobación de la titulización. La Ley 258 solo abrió la puerta. La aprobación de la PUC y la codificación del límite de responsabilidad aún deben superar un proceso político y regulatorio, y los retrasos minarían la tesis alcista del menor coste de capital.

Concentración en una única región. El negocio de HE está al 100% en Hawái. Otro gran incendio o un huracán golpearían pérdidas imposibles de diversificar, y el cambio climático vuelve este riesgo estructural, no pasajero.

Vacío de dividendo. El dividendo ordinario, suspendido en agosto de 2023, no se ha restablecido. La base tradicional de inversores de utility ya se ha marchado, de modo que hasta que vuelva el dividendo HE no ofrece atractivo de renta.

Apalancamiento de valoración en dos direcciones. El múltiplo se revaloriza rápido a medida que se despejan incertidumbres, pero cae con fuerza cuando se acumulan las malas noticias. Por eso el tamaño de la posición debe mantenerse conservador.

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HE frente a valores comparables: ¿qué papel en la cartera?

Para aclarar qué es HE, ponlo junto a otros valores de “utility regulada más situación especial”.

Empresa	Perfil	Riesgo clave	Dividendo	Papel en cartera
HE (Hawaiian Electric)	Utility regulada en plena recuperación	Dilución, litigios, una región	Suspendido	Situación especial de valor profundo
PCG (PG&E)	Utility resurgida de concurso por incendios	Más incendios, regulación	Reinicio limitado	Referencia de precedente de recuperación
EIX (Edison Intl)	Utility de California con exposición a incendios	Responsabilidad por incendios, regulación	Mantenido	Utility relativamente estable
Utility regulada típica	Base tarifaria estable	Tipos, revisiones tarifarias	Dividendo constante	Renta defensiva

La conclusión: no clasifiques a HE como “utility de dividendo”. Tiene más riesgo que un valor en operación normal y con exposición a incendios como EIX, y se sitúa en una etapa más temprana e incierta que una utility ya resurgida como PCG. El enfoque razonable es mantenerlo como una pequeña posición satélite dentro de una cesta de “apuestas de recuperación”: si necesitas renta estable, pon en el núcleo utilities que paguen dividendo o un ETF de dividendos, y deja que HE busque un potencial asimétrico.

Para entender la dinámica cíclica de un valor financiero con otro matiz de riesgo de seguros y subrogación, FNF Fidelity National Financial: perspectivas 2026 es una referencia útil.

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Tres escenarios prácticos para el inversor en España y Latinoamérica

Escenario 1: HE como posición minoritaria en una cesta de situaciones especiales

No pondría a HE en el núcleo de la cartera. Es una apuesta asimétrica que se revaloriza con fuerza si varias incertidumbres se despejan en secuencia. Conviene limitar su peso a un 2 o 3 por ciento del total y construir una cesta de varios valores de recuperación y valor profundo, de modo que el fallo de uno solo no te hunda.

Dentro de esa cesta, el rasgo que distingue a HE es la combinación de protección regulada y descuento por responsabilidad en incendios. A diferencia de los valores de recuperación plenamente expuestos a la competencia privada, HE cuenta con un colchón a la baja en su monopolio regional y su estructura tarifaria regulada, un colchón atado, de forma incómoda, a la variable política del límite de responsabilidad.

Para asentar la diferencia entre perseguir una trampa de dividendo alto y apostar por la normalización, Guía del ETF de dividendos SCHD 2026 es un buen punto de partida sobre qué es un dividendo sostenible.

Escenario 2: gestionar impuestos y tiempos en torno a un valor sin dividendo

En España, las ganancias por vender acciones extranjeras como HE tributan en la base del ahorro del IRPF por tramos progresivos; con cartera elevada en el exterior conviene conocer las obligaciones informativas (el Modelo 720). En Latinoamérica las reglas varían mucho por país, así que verifica tu normativa local. Como HE no paga dividendo ahora, solo gestionas la plusvalía, lo que simplifica el panorama.

Los valores de situación especial oscilan mucho alrededor de los catalizadores (cierre del acuerdo, aprobación de la titulización, reinicio del dividendo). En un año de gran ganancia, valora realizar parte de la plusvalía para repartir la carga fiscal entre ejercicios, y recuerda que el tipo de cambio influye en el resultado real: un dólar fuerte amplía la ganancia convertida. Si tienes posiciones en pérdida, considera compensarlas en el mismo ejercicio según permita tu normativa.

Para el detalle de cómo tributan las plusvalías y cómo compensar pérdidas, consulta Guía del impuesto sobre plusvalías 2026.

Escenario 3: entrar por tramos contra una “lista de eliminación de incertidumbres”

En lugar de entrar de golpe, HE premia la entrada por tramos a medida que se elimina cada incertidumbre.

Disparadores de entrada, por orden:

• Las cuotas se pagan según lo previsto y la financiación avanza sin fricciones → primer tramo
• Se presenta la solicitud de titulización ante la PUC y la aprobación parece probable → añadir
• Se aclara la dirección de un límite de responsabilidad codificado → añadir de nuevo
• Aparecen señales de reinicio del dividendo ordinario → señal de normalización completa

A la inversa, recorta ante señales de una gran ampliación de capital, retrasos repetidos de la titulización o nuevos riesgos judiciales. Aquí la partida no se gana “comprando barato”, sino esquivando bien la dilución y la incertidumbre.

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Indicadores que vigilar cada trimestre

Si tienes o sigues a HE, prioriza lo siguiente en los resultados trimestrales y en los informes regulatorios.

Primero: mezcla de financiación y emisión de capital. La proporción de deuda y capital con que HE financie las cuotas dos, tres y cuatro es el meollo. El tamaño y el precio de cualquier emisión determinan directamente la dilución, y este único punto decide la mitad del resultado de invertir en HE.

Segundo: solicitud de titulización y aprobación de la PUC. Sigue si se ha presentado la solicitud, el calendario de aprobación y cómo se fija la recuperación de costes, además de la dirección de la regulación sobre el límite de responsabilidad. Estas variables mueven a la vez el coste de capital y el descuento por riesgo de cola.

Tercero: base tarifaria y plan de inversión. Observa la rapidez con que la inversión en seguridad contra incendios y endurecimiento de la red obtiene aprobación y se incorpora a la base tarifaria. Si eleva la base tarifaria, hace crecer la base de beneficios a largo plazo; si el regulador limita la recuperación de costes, el gasto es pura carga.

Cuarto: señales de reinicio del dividendo y flujo de caja. El dividendo ordinario restablecido es la señal más clara de “normalización completa”. Cuando la dirección hable de condiciones y fechas para reanudarlo, interprétalo como que la reparación del balance entra en su fase final; comprueba también que el flujo de caja operativo cubre con holgura las cuotas.

En conjunto, estos cuatro indicadores permiten seguir en tiempo real la trayectoria de HE desde “valor con miedo a la quiebra” hacia “utility normal”.

Para otro modelo estable que opera activos intensivos en capital con flujos de caja basados en contratos, compáralo con IRM Iron Mountain: perspectivas 2026 para imaginar dónde podría aterrizar HE una vez normalizada.

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Lecturas relacionadas

• MPW Medical Properties Trust: perspectivas 2026, desapalancamiento y turnaround de valor profundo
• NXE NexGen Energy: perspectivas 2026, financiación de proyectos y riesgo regulatorio
• FNF Fidelity National Financial: perspectivas 2026, ciclo de seguros y dividendos
• IRM Iron Mountain: perspectivas 2026, flujo de caja por contrato y modelo de activos
• Guía del ETF de dividendos SCHD 2026: qué es un dividendo sostenible
• Guía del impuesto sobre plusvalías 2026: tipos, plazos y compensación de pérdidas

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Este artículo tiene fines exclusivamente informativos y no constituye asesoramiento de inversión ni una recomendación de compra o venta de ningún valor. Toda inversión conlleva riesgo de pérdida, y los valores de situación especial como HE —con fuerte incertidumbre judicial y regulatoria— son especialmente volátiles. Toma tus propias decisiones según tu situación financiera y tu tolerancia al riesgo, y revisa los informes más recientes y la opinión de un profesional antes de invertir.