StepStone Group (STEP): Perspectivas de la Acción 2026, Visibilidad de Comisiones frente a la Volatilidad del Carry
Empieza por aquí si estás sopesando STEP
StepStone resuelve un problema que las grandes instituciones tienen a diario: quieren exposición a mercados privados pero no quieren elegir cada gestor, negociar cada asignación ni valorar cada secundario por su cuenta. Blackstone y KKR son los jugadores que compran las empresas. StepStone es la firma que elige a los jugadores, dimensiona las apuestas y cose todo el programa de mercados privados por cuenta del inversor. Ese posicionamiento es donde tiene que empezar cualquier análisis de la acción.
En mi opinión, la tesis es directa. STEP es una apuesta más defensiva sobre alternativos que los grandes GP —menos riesgo de balance, mayor proporción de beneficios procedente de comisiones de gestión estables—, pero sigue muy ligada al ciclo de captación y realización de los mercados privados, y su carried interest es lo bastante irregular como para que los beneficios no suban de forma lineal. Hay que sostener las dos ideas a la vez: la defensividad de los activos ligeros y la ciclicidad.
Muchos inversores meten a STEP en el mismo saco como “un Blackstone pequeño”. Eso malinterpreta el negocio. La ventaja de StepStone no es el pelotazo de poseer una empresa en solitario; es la ventaja de información que nace de una enorme huella de asesoramiento y datos, y la capacidad de monetizarla mediante secundarios, coinversiones y asignaciones a fondos. Quien pase por alto esa distinción valorará mal tanto la valoración como el riesgo.
Para el inversor de habla hispana conviene señalar algo de entrada: a diferencia de ciertos vehículos alternativos que emiten un K-1 fiscal estadounidense, la acción ordinaria de StepStone es una sociedad tipo C, lo que simplifica la operativa. Aun así, la retención en origen sobre el dividendo y el tipo de cambio siguen siendo los dos elementos prácticos que todo inversor europeo o latinoamericano debe tener presentes.
👉 Para ver el modelo del GP de propiedad directa al otro lado de esta operación, lee las perspectivas de Blackstone (BX) 2026: el contraste aclara mucho el asiento del lado LP de StepStone.
El modelo de negocio: no el jugador, sino quien elige a los jugadores
Resumido en una frase, StepStone diseña, ejecuta y supervisa programas enteros de mercados privados por cuenta de sus clientes. Fondos de pensiones, fondos soberanos, aseguradoras —y cada vez más inversores individuales— le encargan construir una cartera privada desde cero.
StepStone trabaja sobre cuatro pilares de clase de activo: capital privado, crédito privado, inmobiliario e infraestructura y activos reales. Dentro de cada uno combina primarios (nuevos compromisos a fondos), secundarios (compra de participaciones existentes) y coinversiones (invertir directamente junto a un GP) para dar forma a la cartera.
El modelo de ingresos funciona con dos motores.
Primero, comisiones de gestión que producen beneficios recurrentes (FRE). Escalan con el tamaño de los activos discrecionales y de asesoramiento, y se repiten de forma previsible durante contratos plurianuales: el sueldo del negocio. Es lo que determina la calidad de la valoración de STEP.
Segundo, el carried interest. Cuando los fondos y operaciones subyacentes rinden, StepStone se queda una porción del exceso de rentabilidad. El potencial al alza es grande, pero el momento depende del mercado y oscila con fuerza de un trimestre a otro: enorme en un buen año de desinversiones, casi nulo cuando estas se congelan.
Y está el tercer arma de StepStone: la escala de datos y asesoramiento. Gestiona no solo AUM discrecional, sino un volumen mucho mayor de activos bajo asesoramiento (AUA). Los datos de mercados privados que fluyen de esas relaciones —qué GP entregó qué, en qué sector, a qué precio— son la fuente de su ventaja de información. Esa ventaja es decisiva al valorar un secundario o seleccionar una coinversión.
| Motor de ingresos | Carácter | Volatilidad | Aporte a la valoración |
|---|---|---|---|
| Comisiones de gestión (FRE) | Recurrente, escala con activos | Baja (estable) | Múltiplo alto |
| Carried interest | Prima ligada al rendimiento | Alta (sensible al ciclo) | Múltiplo bajo / valor opción |
| Asesoramiento (AUA) | Comisión baja, gran escala | Media | Cartera hacia discrecional |
| Datos e inteligencia | Infraestructura de ventaja informativa | Baja | Indirecto (calidad de originación) |
Por qué StepStone asume menos riesgo de balance que los grandes GP
Blackstone y Apollo respaldan operaciones con su propio balance. Todos han desarrollado beneficios por comisiones, pero en el fondo siguen operando compras directas, pasivos de seguros y activos de crédito con capital propio en juego. StepStone gestiona sobre todo dinero de LP. No almacena megaoperaciones en su propio libro, así que una mala operación no se come directamente el capital de la firma.
Esa cualidad de activos ligeros es la ventaja defensiva de STEP. Cuando los mercados privados se tuercen, las comisiones de gestión sobre activos ya contratados persisten en buena medida. Los compromisos a fondos privados suelen tener bloqueos de cerca de diez años, de modo que el capital que ha entrado no sale con facilidad. Ese capital pegajoso y de largo plazo sostiene la previsibilidad del FRE.
Hay una segunda fortaleza estructural: el capital comprometido aún no desplegado. Los LP han comprometido dinero que todavía no se ha reclamado, así que las comisiones no se han activado. En el momento en que ese capital se despliega, las comisiones se encienden. Buena parte del crecimiento futuro del FRE está, de hecho, ya escrito en contratos firmados: un depósito visible de crecimiento.
La contrapartida merece una palabra honesta. Como StepStone no pone gran capital propio a trabajar, no captura todo el potencial al alza que disfruta un GP cuando uno de sus fondos se dispara. Su carry procede de coinversiones y secundarios, real pero de escala distinta al que gana un gran GP de compras en sus propios fondos. Compras defensividad y cedes parte del alza extrema.
👉 Si quieres ver el apalancamiento de las comisiones de éxito en un GP de propiedad directa, las perspectivas de KKR 2026 explican cómo el balance y el capital de seguros amplifican el carry.
Secundarios y coinversiones: el verdadero motor de crecimiento
La parte más interesante de la historia de crecimiento de StepStone está en los secundarios y las coinversiones. Entender por qué esas dos estrategias tienen ventaja estructural hace que la prima de valoración empiece a cobrar sentido.
Los secundarios consisten en comprar participaciones existentes de fondos privados en el mercado secundario. Un LP que necesita liquidez vende su interés, o un GP reestructura un fondo para extender su vida (un secundario liderado por el GP), y StepStone entra como comprador. El atractivo es triple. Los activos están maduros, así que se salta la curva J de pérdidas iniciales. A menudo se compra con descuento. Y el capital vuelve más rápido. En un entorno de tipos altos y desinversiones escasas, las necesidades de liquidez de los LP crecen, la oferta de secundarios aumenta y el entorno favorece a compradores informados y bien capitalizados como StepStone.
Las coinversiones colocan capital directamente junto a un GP en una gran operación, normalmente sin comisión de gestión ni carry, lo que eleva la rentabilidad neta del cliente. StepStone usa el acceso a operaciones y los datos de sus relaciones de asesoramiento para escoger las mejores oportunidades. Las coinversiones son además un imán de clientes: permiten ofrecer comisiones combinadas más bajas y rentabilidades más altas, atrayendo capital.
La premisa común bajo ambas es una ventaja de información. Hay que saber qué GP es realmente bueno en qué sector, y cuánto vale de verdad un activo, antes de poder valorar un secundario o seleccionar una coinversión. La enorme base de asesoramiento y la plataforma de datos de StepStone fabrican precisamente esa ventaja. La escala genera información, la información genera mejores operaciones, el mejor rendimiento atrae más capital: un círculo virtuoso.
El ciclo de los mercados privados: la variable macro que STEP no puede esquivar
Sea de activos ligeros o no, StepStone no está aislada del ciclo más amplio de los mercados privados. Todo el negocio está atado al ritmo de la captación de fondos y de las realizaciones.
Dominan dos variables macro.
Las condiciones de captación. Tiene que entrar dinero nuevo en los mercados privados para que crezca la base de comisiones de StepStone. Con tipos altos, los rendimientos de los activos seguros compiten por el capital y los flujos hacia lo privado se ralentizan. Y cuando las inversiones privadas existentes no reparten caja, los LP frenan los nuevos compromisos. El llamado efecto denominador —bolsas y bonos que caen e inflan mecánicamente el peso de lo privado— se repite y frena el ritmo de nuevas asignaciones.
El entorno de realización (desinversión). Las OPV y las fusiones tienen que estar vivas para que los fondos privados vendan activos y realicen el carry. Cuando las salidas se congelan, las realizaciones de comisiones de éxito de StepStone se posponen; el saldo de carry acumulado neto sigue creciendo sobre el papel pero no se convierte en caja. Ese saldo es un depósito de efectivo futuro: el mercado decide cuándo se abre.
| Régimen macro | Comisiones de gestión (FRE) | Carry de STEP | Efecto neto |
|---|---|---|---|
| Tipos bajos, salidas activas | Entradas se aceleran | Realizaciones se disparan | Beneficios fuertes, margen para reparto extra |
| Tipos altos, salidas congeladas | Activos contratados aguantan, lo nuevo frena | Realizaciones aplazadas, carry se acumula sin pagar | El FRE defiende, carry débil |
| Inicio del giro a bajadas de tipos | Se reanuda la captación | Salidas retrasadas empiezan a fluir | Gran apalancamiento de recuperación |
| Estrés crediticio en aumento | Demanda de crédito privado puede subir | Temores de deterioro mezclados | Diferenciado por clase de activo |
Aquí el colchón entre clases se vuelve interesante. Cuando las salidas de capital privado se estancan, la demanda de crédito privado puede subir, ya que el retroceso del préstamo bancario deja un hueco que llenan los prestamistas privados. La cobertura de StepStone de las cuatro clases de activo funciona de forma defensiva en ese escenario: una clase débil puede compensarse redirigiendo capital hacia otra más fuerte.
👉 Para un gestor que apuesta fuerte por el crédito privado, las perspectivas de Apollo Global (APO) 2026 son un contraste útil sobre cómo la mezcla de activos reconfigura el ciclo.
La apuesta por la banca privada: la próxima palanca es el inversor individual
La próxima frontera de los mercados privados está clara: el paso del capital institucional al de banca privada.
Los fondos privados fueron históricamente coto de grandes pensiones y fondos de dotación. Los mínimos eran altos, la liquidez inexistente, la información difícil de alcanzar, así que los individuos quedaban de facto excluidos. Las estructuras evergreen, la distribución por plataformas de patrimonio y una regulación más ligera están rebajando ese muro. Los grandes patrimonios y la clase acomodada empiezan a asignar una porción de sus carteras a los mercados privados.
¿Por qué importa esto para StepStone? Las comisiones del canal de patrimonio son más altas que las institucionales. Y los fondos evergreen, a diferencia de los vehículos cerrados con vencimientos fijos, se comportan más como capital permanente con flujos estables, lo que eleva la previsibilidad del FRE. StepStone aprovecha su amplitud de soluciones y sus datos para ampliar relaciones con plataformas de patrimonio y productos para inversores individuales.
La apuesta conlleva riesgo de ejecución. Los individuos son más sensibles a la liquidez que las instituciones. Cuando el mercado gira, las solicitudes de reembolso pueden agolparse, y un fondo evergreen puede verse forzado a vender activos en malas condiciones para atenderlas. El diseño del producto y la gestión de liquidez deciden si este negocio prospera. Detrás de toda vistosa historia de captación está el peligro estructural de un desajuste de liquidez: conviene recordarlo.
Riesgos de invertir en StepStone: equilibrar la tesis alcista
La historia de crecimiento defensivo es atractiva, pero los siguientes riesgos merecen peso serio.
La volatilidad trimestral del carry. Como se dijo, el momento de las comisiones de éxito es difícil de prever. Si se concentran varias grandes salidas en un trimestre, los beneficios se disparan; si no hay ninguna, se desploman. Por eso el beneficio neto de titular de STEP oscila con fuerza. Aísla siempre el FRE para juzgar la calidad de los beneficios. Quien mire solo el BPA de titular se dejará engañar.
Desaceleración de la captación. Si se ralentiza el capital que entra en los mercados privados, se enfría el motor de crecimiento de StepStone. Tipos altos prolongados, repartos débiles de las inversiones existentes y el efecto denominador pueden estancar los nuevos compromisos. El FRE se convierte en el suelo, pero la prima de crecimiento sufre.
Valoración y reconocimiento. STEP tiene menos reconocimiento de mercado que los grandes gestores. Cuando todo el sector de alternativos se revaloriza a la baja, un gestor más pequeño puede sufrir mayores oscilaciones. Y como las valoraciones de los activos privados van con retraso respecto al mercado cotizado, en una caída hay a la vez una ilusión de resistencia y un riesgo de revalorización tardía a la baja.
Concentración por clase de activo y riesgo crediticio. Cuanto mayor sea el peso del crédito privado, mayor será la exposición al deterioro cuando gire el ciclo de crédito. Un shock de tipos o una recesión que eleve los impagos erosiona el rendimiento del crédito privado y el carry asociado.
Riesgo de tipo de cambio. Para el inversor europeo o latinoamericano hay un factor adicional: STEP cotiza en dólares. Con el euro o la moneda local fuerte, el resultado convertido se reduce; con la moneda local débil, se amplía. Al margen del riesgo de negocio, hay que gestionar también el riesgo cambiario.
STEP frente a sus comparables: dónde encaja en el sector de alternativos
Antes de incorporar STEP, compararla con los grandes gestores cotizados afina el posicionamiento.
| Empresa | Modelo central | Riesgo de balance | Potencial de carry | Carácter |
|---|---|---|---|---|
| STEP (StepStone) | Soluciones del lado LP, secundarios, coinversión | Bajo (activos ligeros) | Medio | Ventaja de asesoramiento/datos, alto peso de FRE |
| BX (Blackstone) | Compras directas, inmobiliario, crédito (GP) | Medio | Muy alto | Mayor escala, capital permanente en aumento |
| KKR (KKR) | Compras más seguros (uso de balance) | Alto | Alto | Los activos de seguros hacen permanente el capital |
| APO (Apollo) | Crédito privado y rentas vitalicias | Alto | Alto | Fuerte en crédito y en margen de tipos |
| ARES (Ares) | Especialista en crédito privado | Medio | Medio-alto | Franquicia de crédito |
| OWL (Blue Owl) | Préstamo directo, participaciones en GP, capital permanente | Bajo-medio | Medio | Centrado en FRE, alto peso de capital permanente |
La comparación revela la singularidad de STEP. Los grandes GP operan compras directas, seguros y crédito con capital propio y maximizan el potencial de carry; StepStone ofrece soluciones del lado LP, reduce el riesgo de capital y eleva el peso del FRE. Rima con Blue Owl (OWL) como nombre defensivo de alternativos centrado en el FRE, pero StepStone se inclina hacia la asignación, los secundarios y el asesoramiento más que hacia el préstamo directo.
El encuadre sensato es tratar a STEP como un satélite de crecimiento defensivo dentro del bloque de alternativos. Toma el potencial de carry a través de Blackstone o KKR y compleméntalo con la estabilidad basada en FRE de StepStone. Intentar cubrir todo el sector de alternativos solo con STEP infrapondera el potencial de las comisiones de éxito.
👉 Para un sabor distinto de gestor de activos basado en comisiones —la gestión activa tradicional— lee las perspectivas de T. Rowe Price (TROW) 2026 y verás todo el espectro de modelos de comisiones en la gestión de activos.
Tres escenarios prácticos para el inversor
Escenario 1: STEP como satélite de crecimiento en alternativos
Si mantienes STEP junto a BX y KKR, ¿qué posicionamiento encaja?
El perfil de activos ligeros y centrado en FRE de STEP le permite amortiguar la volatilidad dentro de una cesta de alternativos. Los grandes GP aportan el potencial de carry; StepStone aporta la estabilidad de comisiones. Una división del trabajo. Limita el peso del valor individual por debajo del 5% aproximadamente y ajústalo según el ciclo de captación y de salidas de los mercados privados.
La cautela: STEP sigue atada al ciclo de los mercados privados y no es un nombre “puramente defensivo”. Si necesitas exposición realmente defensiva, combínala con un ETF de dividendos o consumo básico, y deja que STEP sea la apuesta de crecimiento relativamente estable dentro del bloque de alternativos.
👉 Para una visión más amplia de cómo asignar entre valores de crecimiento, consulta la guía de inversión en acciones de IA 2026.
Escenario 2: fiscalidad, retención en origen y tipo de cambio
Para un residente fiscal en España, la ganancia al vender STEP tributa en el IRPF como ganancia patrimonial de la base del ahorro por tramos, y el dividendo estadounidense sufre retención en origen —habitualmente el 15% con el convenio y el formulario W-8BEN— que puede recuperarse en parte por la deducción por doble imposición. En Latinoamérica, cada país aplica su propio régimen, así que conviene confirmar el tratamiento local. La ventaja de STEP frente a ciertos vehículos alternativos es que, al ser una sociedad tipo C, evita el complejo formulario K-1.
En cuanto al dividendo, recuerda que parte del pago puede ser un reparto complementario ligado a un buen año de carry. Trata el dividendo base como la pieza duradera y el complemento como una prima. Y no olvides el tipo de cambio: al cotizar en dólares, tu resultado en moneda local depende también de la evolución del par de divisas. Para un marco más completo sobre la gestión de plusvalías, la guía de impuestos sobre plusvalías 2026 merece una lectura.
Escenario 3: seguimiento ligado al ciclo
Como STEP es sensible al ciclo, un seguimiento ligado al ciclo puede superar a una aportación periódica a ciegas.
Puntos clave de seguimiento:
- Captación total de los mercados privados y recuperación de la actividad de OPV y M&A → valorar aumentar posición
- Un giro de la Fed hacia bajadas de tipos → esperar que fluyan las salidas retrasadas y se reanude la captación, con gran apalancamiento de recuperación
- Estancamiento del crecimiento del FEAUM o del carry acumulado neto en un trimestre → revisar la tesis
El inicio del giro a bajadas de tipos puede ser el régimen más favorable para STEP: las realizaciones de carry aplazadas se liberan y los beneficios se recuperan, mientras la nueva captación se reanuda y reconstruye la base de FRE. En un régimen de tipos altos prolongados, cabe esperar que el FRE defienda el suelo mientras la debilidad del carry mantiene apagado el crecimiento de beneficios.
Una cosa más: vigila la trayectoria del capital comprometido aún no desplegado en cada informe. Un depósito creciente significa que el crecimiento futuro del FRE ya está fijado en contratos; uno menguante advierte de que la cartera de crecimiento se está adelgazando.
Seguimiento de resultados de STEP: qué revisar cada trimestre
Cuando posees o sigues a STEP, saber qué leer primero en un informe trimestral hace el juicio mucho más limpio.
Primero: crecimiento del AUM generador de comisiones (FEAUM). El tamaño y crecimiento de los activos que realmente pagan comisión de gestión es el impulsor directo del FRE. El AUM o el AUA totales pueden subir sin que suban los activos que generan comisiones, y solo estos se convierten en beneficio.
Segundo: beneficios por comisiones (FRE) y margen. Si el flujo puro de comisiones, excluido el carry, crece de forma estable y los márgenes mejoran, ese es el corazón de la calidad de los beneficios y lo que justifica el múltiplo más alto.
Tercero: capital comprometido aún no desplegado. Capital comprometido donde las comisiones todavía no se han activado. Cuanto mayor sea este depósito, más crecimiento futuro del FRE está ya asegurado.
Cuarto: saldo de carry acumulado neto. Comisiones de éxito no realizadas que se convertirán en caja más adelante. Un saldo creciente señala potencial de beneficios futuros; el ritmo de realización refleja el entorno de salidas.
Quinto: entradas netas de banca privada. Si el capital hacia el canal individual —la próxima palanca de crecimiento— se acelera, indica la salud de la historia a medio plazo.
Toma estas cinco métricas juntas y podrás seguir la trayectoria cualitativa del negocio sin dejarte zarandear por el ruido trimestral del beneficio neto de titular.
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Este artículo se ha redactado con fines informativos y refleja una opinión; no es una recomendación de compra o venta de ningún valor. Invertir conlleva riesgo de pérdida del capital, y toda decisión debe reflejar tu situación financiera y tu tolerancia al riesgo. Cualquier descripción del negocio o las perspectivas de una empresa es válida a la fecha de redacción; confirma siempre la información más reciente y consulta a un profesional antes de invertir.
¿A qué se dedica realmente StepStone Group?
StepStone Group (NASDAQ: STEP) es un gestor global de soluciones para mercados privados. Construye y administra carteras de activos privados para instituciones y, cada vez más, para grandes patrimonios, abarcando capital privado, crédito privado, inmobiliario e infraestructura mediante fondos de fondos, secundarios, coinversiones y compromisos primarios, además de una de las mayores plataformas de asesoramiento y datos del sector.
¿En qué se diferencia StepStone de Blackstone o KKR?
Blackstone, KKR y Apollo son gestores (GP) que compran empresas y activos directamente asumiendo riesgo de balance. StepStone se sitúa del lado del inversor (LP): asigna a esos GP, compra participaciones en el mercado secundario y coinvierte junto a ellos. Gestiona sobre todo capital de terceros a cambio de comisiones, sin cargar grandes operaciones en su propio balance, por lo que se acerca a un modelo de activos ligeros.
¿De dónde salen los ingresos de StepStone?
De dos motores. Las comisiones de gestión sobre activos discrecionales y de asesoramiento generan beneficios recurrentes por comisiones (FRE), el 'sueldo' del negocio. El carried interest, ligado al rendimiento de las inversiones, es la 'prima': gran potencial al alza pero irregular trimestre a trimestre y muy dependiente del entorno de desinversiones.
¿Por qué importa tanto la distinción entre FRE y carry?
El FRE escala con los activos y se repite de forma previsible, así que el mercado le otorga un múltiplo alto. El carried interest se dispara en los años buenos y puede desaparecer en los malos. Para juzgar la calidad de los beneficios de STEP hay que ver cuánto procede del FRE duradero frente a las comisiones de éxito que oscilan con los mercados.
¿Qué diferencia hay entre AUM y activos de asesoramiento (AUA)?
El AUM es capital discrecional en el que StepStone toma las decisiones de inversión y cobra comisión de gestión. El AUA (activos bajo asesoramiento) es un volumen mucho mayor en el que StepStone asesora pero el cliente decide. El AUA tiene comisiones más bajas, pero alimenta el motor de datos y actúa como una cartera de conversión hacia mandatos discrecionales que sí pagan comisión.
¿Por qué son una fortaleza los secundarios y las coinversiones?
Los secundarios permiten comprar participaciones maduras de fondos, a menudo con descuento, saltándose la curva J inicial y adelantando caja. Las coinversiones colocan capital junto a un GP, con frecuencia sin comisión ni carry, mejorando la rentabilidad neta del cliente. Ambas dependen de información de precio y acceso a operaciones, que la escala de asesoramiento y la plataforma de datos de StepStone aportan.
¿StepStone paga dividendo?
StepStone paga un dividendo trimestral y lo ha complementado en años de fuertes comisiones de éxito. Como parte del pago está ligada al carry irregular, conviene separar el dividendo base sostenido por el FRE de los repartos complementarios vinculados al rendimiento.
¿Por qué importa la expansión hacia la banca privada?
Los mercados privados fueron históricamente terreno institucional. Las estructuras de fondos perpetuos (evergreen), la distribución por plataformas de patrimonio y una regulación más ligera abren la puerta a grandes patrimonios y a la clase acomodada. StepStone desarrolla productos y plataformas para ese canal, que suele tener comisiones más altas y flujos más estables: una palanca de crecimiento real sobre la base institucional.
¿Cuál es el mayor riesgo al invertir en STEP?
Una desaceleración de la captación de fondos en mercados privados combinada con un entorno de desinversiones congelado. Con tipos altos y una actividad de OPV y M&A parada, las realizaciones de carry se posponen y los nuevos compromisos se ralentizan. Súmese la volatilidad trimestral de las comisiones de éxito, el menor reconocimiento frente a los grandes gestores y, para el inversor europeo o latinoamericano, el riesgo del tipo de cambio.
¿Qué métricas debo vigilar cada trimestre en STEP?
El crecimiento del AUM generador de comisiones (FEAUM), los beneficios por comisiones (FRE) y su margen, el capital comprometido aún no desplegado (donde las comisiones todavía no se han activado), el saldo de carry acumulado neto y las entradas netas del canal de banca privada. Juntas muestran la trayectoria de los beneficios duraderos y el depósito de futuras comisiones de éxito.
¿Cómo tributa StepStone para un inversor en España o Latinoamérica?
Para un residente fiscal en España, la ganancia al vender STEP tributa en el IRPF como ganancia patrimonial en la base del ahorro por tramos, y el dividendo de una empresa estadounidense sufre retención en origen (habitualmente 15% con el convenio y el formulario W-8BEN) que puede deducirse por doble imposición. En Latinoamérica cada país aplica su propio régimen. En todos los casos, al ser una acción en dólares, el tipo de cambio afecta directamente al resultado en moneda local.
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